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国海证券：解读货币政策新框架

一、核心内容

根据央行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话，未来货币政策将围绕“市场化利率调控机制”进行三项重要改革：

1. 收窄利率走廊

   • 缩小货币市场利率（如DR007）波动区间，限制其下破逆回购利率的情况，减少市场波动风险。
   • 调降SLF（常备借贷便利）利率作为利率走廊上限，同时维持超额存款准备金利率作为下限不变。

2. 淡化MLF政策工具

   • 未来中长债定价将由“短端利率-LPR联动”取代传统的“MLF-LPR传导机制”，重点通过长短收益率曲线比较及中长债与LPR比价进行定价。

3. 开展二级市场国债买卖

   • 针对非银主体交易行为可能引发的收益率曲线倒挂问题，央行将通过分阶段建仓（利率上行期买入；下行期减仓）等方式进行干预，或将向银行“借券卖出”。

短期内，央行调控中长端利率仍以沟通引导和窗口指导为主。

二、近期操作展望

• 短期措施：加强预期管理，通过媒体传达政策态度，对部分机构进行窗口指导。
• 长期机制：利率下行时逐步减少国债建仓，维护短端利率相对高位并引导存款利率与LPR联动下行。

三、风险提示

• 货币政策不及预期、政府债务超发、信贷扩张加速及流动性波动等风险将持续存在。

四、结语

本次陆家嘴论坛提出的“新框架”旨在提升货币政策精准性和市场自主定价能力，后续需关注央行具体操作落地情况及其对债市的潜在影响。