20240623-国投证券-固定收益策略报告_货币政策的两个立场和三个演进方向_10页_959kb

国投证券固定收益策略报告：货币政策的两个立场和三个演进方向

当前货币政策立场

当前中国货币政策的立场被明确为“支持性”，这意味着央行将继续维持适宜的货币金融环境，并保持政策定力，避免扩大宽松或收紧政策。尽管政策立场支持宽松，但面临内外两个主要约束条件：净息差和汇率问题。在这些约束条件未缓和前，降息操作难以展开。

未来演进方向

1. 淡化MLF利率的政策功能
   随着长端利率与MLF利率“脱钩”，原有长端利率调控机制面临挑战。年初以来，10年、30年国债利率及新发放贷款利率下行幅度超过MLF利率，市场利率已趋向市场化。

2. 引入二级市场国债买卖作为流动性管理工具
   央行强调，二级市场买卖国债是双向操作，不是量化宽松。在多次“打预防针”后，该工具或已进入实质性落实阶段。引入该工具将增强央行对利率曲线的控制力，开启对长端利率影响的全新路径。

3. 压缩利率走廊宽度
   当前利率走廊宽度较大（SLF利率-超额存款准备金利率=245BP），未来央行将通过压缩上轨（SLF）利率来收紧利率走廊。这一举措是央行货币政策从数量管控向价格引导的转型信号，也可进一步提高资金市场利率的市场化程度。当前DR007已较为平稳运行在OMO利率附近，压缩利率走廊后，可更灵活实现市场利率平稳目标。

市场反应与展望

报告指出，在当前市场赔率不足的背景下，货币政策操作对市场空间的打开至关重要。但在汇率和存款利率约束未解除的情况下，OMO及LPR利率的下调短期内也需谨慎。此外，由于央行保持“正常向上倾斜”的收益率曲线形态目标，长端利率的空间也存在一定限制。

总体来看，在支持性货币政策立场下，中期市场方向并未改变，但短期内的政策空间受限，需等待内外部约束放松。

以上是报告的总结要点。