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债券研究总结

核心内容概述

本报告分析了2014年5月可转债市场的表现及未来走势，指出市场已触底反弹，并提供了不同投资策略下的可转债推荐组合。报告还涵盖了近期市场动态、主要指标分析以及风险提示等内容。

主要观点

1. 市场回顾

• 上周A股大盘震荡下行，但可转债市场已见底反弹。
• 上周可转债市场成交额下降，市场活跃度较低。
• 多只转债出现上涨，如南山、中鼎，而部分转债如东华则跌幅较大。
• 正股大部分下跌，但部分如徐工转债涨幅显著。

2. 市场信息

• 久立特材：拟变更可转债募投项目实施主体，并计划召开债券持有人会议。
• 川投能源：计划进行5亿元委托理财，期限为2个月。
• 深圳机场：公布4月份经营数据，旅客吞吐量和航空器起降量均有所增长。
• 徐工转债：维持AAA信用评级，但评级展望为负面。
• 博汇纸业：因重大事项继续停牌，且有评级维持AA-。

3. 投资策略

• 底部已形成，个债仍有分化：

  • 转债余额加权到期收益率约3.2%，处于较高水平，预计难以继续下行。
  • 公募转债仓位较低，对市场影响不大，但债基规模缓慢增长可能带来利好。
  • 正股整体下行空间有限，但个券仍有较大分化。

• 反弹要素分析：

  • 债底推动作用减弱，仅对强债性且转股溢价率较低的转债（如南山、中行、民生）有一定推动。
  • 供给压力较小，流动性短期难以改善。
  • 正股的推动是近期反弹的主要方式，且“国九条”可能带来短期利好。

• 推荐组合：

  • 稳健型：民生、中行、久立、深燃、中鼎、国电、重工，适合中期配置。
  • 等待买入型：同仁、华天、齐祥、重工，具备小幅下跌空间，未来正收益概率较高。
  • 长期持有型：南山，具备较好债性。
  • 激进型：平安、石化、隧道、重工、川投，适合市场反弹时的短期交易。

• 风险提示：

  • 流动性风险是当前市场的主要风险。
  • 债基杠杆较高，持有信用债仓位较高，一旦出现流动性危机，可转债可能受到较大冲击。

关键信息

市场数据

• 上周沪深300指数下跌1.15%，中标可转债指数上涨0.36%。
• 转股溢价率继续上升，平均为19.32%，其中部分转债如中海、歌华溢价率较高。
• 纯债溢价率平均为14.76%，部分转债如东华、华天溢价率较低。
• 转债平均到期收益率为1.3%，部分如徐工、中海到期收益率较高，存在评级下调风险。

转债发行与条款

• 发行预案：多家公司已发布可转债发行预案，包括长青股份、冠城大通、国金证券等。
• 赎回条款：多数转债的赎回条件尚未触发，部分如东华转债已接近触发。
• 修正条款：多数转债的修正条件尚未触发，部分如歌华转债已多次触发。
• 回售条款：多数转债尚未达到回售条件，部分如双良转债已触发多次。

结构化信息

转债表现

转债指标

结论

当前可转债市场已形成底部，个券分化显著。债底推动作用有限，正股表现是反弹的关键因素。建议投资者根据自身风险偏好选择不同类型的转债组合，同时注意流动性风险。