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可转债市场周报总结（2014.5.5-2014.5.11）

核心内容

2014年5月5日至5月11日期间，可转债市场表现与正股市场出现背离，转债整体小幅上涨，展现出防御性特征。市场情绪由悲观转向乐观，债市牛市持续，利率债长端表现抢眼。尽管股市仍在底部震荡，但转债的债底支撑作用增强，股性减弱。整体来看，转债市场仍缺乏明确的上涨机会，但个券选择空间较大。

主要观点

1. 市场回顾

• 转债与正股背离：上周转债整体表现好于正股，尽管涨幅有限，但体现了债底支撑下的防御性。中小盘转债的涨幅高于大盘转债，表明市场对成长性资产的偏好有所回升。
• 债性增强，股性减弱：转债价格与平价底价的距离拉大，债底价格高于平价底价，表明债性增强，股性进一步减弱。转股溢价率上升，进一步说明转债更偏向债性。
• 成交量萎缩：转债成交量持续低迷，已连续四周处于低位，且近期成交量开始低于交易所公司债。显示市场对转债的偏好进一步弱化，流动性风险上升。
• 转债估值分化明显：中小盘转债和大盘转债均呈现估值分化，久立、华天等小盘成长型转债估值偏高，但其成长空间和波动性也较高。

关键信息

2. 投资策略

• 整体市场缺乏机会：当前股市处于底部震荡，转债市场整体仍偏向防御，建议优选确定性较强的个券。
• 推荐债底保护强的中行转债：中行转债具有较好的债底保护，是当前较为安全的选择。
• 看好久立转债的中期转股机会：尽管短期受反腐影响，但久立特材订单饱满，复合管项目有望超预期，转股前景较好。
• 题材性转债需谨慎：受政策催化因素不确定性影响，题材性转债（如国企改革、资产注入等）操作难度较大，建议控制仓位参与。
• 市场仍偏弱，需关注流动性风险：中小盘转债流动性较差，需谨慎对待，而大盘转债流动性较好，具备一定的博弈反弹机会。

个券表现

• 领涨转债：南山、中海、重工等债性强的转债表现较好，受债底推动上涨。
• 领跌转债：东华、川投、中鼎等股性较强的转债表现较差，跌幅较大。
• 久立转债：短期受反腐影响，业绩存在下修可能，但公司订单饱满，成长性明确，中期转股机会看好。
• 中行转债：债底保护最好，具有较高的安全边际，是当前推荐的首选。

转债市场展望

• 短期压力因素：公司股价受二股东减持影响，存在压制因素，可能影响转股节奏。
• 中期转股前景：公司希望在1.5年到2年内完成转债转股，若股价持续不振，存在向下修正转股价的可能。
• 转股溢价率上升：上周最后一个交易日转股溢价率升至19.32%，表明市场对转股的预期下降，更偏向债性。
• 纯债溢价率下降：上周纯债溢价率降至17.26%，债性增强，说明市场对转债的债券属性更加重视。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对大盘的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

附件：久立特材投资者接待日交流纪要

• 订单情况：公司订单饱满，但因石油石化反腐影响，交货节奏放缓，导致一季度业绩增速有所下降。
• 复合管项目：预计年中投产，已通过中石油在土库曼斯坦项目的认证，具备较大市场潜力。
• 核电项目：公司对核电项目寄予厚望，预计未来蒸发器管需求将增长，适用于多种技术路线。
• 技术突破：公司与原子能机构合作研发四代核电冷堆技术使用的六角管和包壳管，已通过技术评审，有望下半年供货。
• 转债促转股意愿：公司希望在1.5至2年内完成转债转股，目标转股价为26元，当前转债价格为104元，存在约25%的上涨空间。

市场趋势

• 股市短期震荡：受IPO重启预期影响，市场压力存在，但下行空间有限。
• 债市牛市延续：资金面宽松，利率仍有下行空间，债市交投活跃。
• 转债作为股债中间品种：在股市疲弱、债市走强的背景下，转债的债底支撑作用增强，股性减弱，整体呈现防御性。

风险提示

• 流动性风险：中小盘转债流动性较弱，需关注市场交投情况。
• 政策不确定性：IPO重启、市场风格轮换等政策因素可能对转债表现产生影响。
• 转股风险：若公司股价持续低迷，存在向下修正转股价的风险，影响转股收益。