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博彩行业前瞻总结

核心内容

2017年12月13日，博彩板块整体上涨超过4%，反映了市场对行业长期及短期表现的信心。报告指出，澳门博彩行业在2017年11月延续了强劲增长，贵宾博彩（VIP）表现尤为突出，预计2018年整个行业博彩毛收入（GGR）将同比增长10%。

主要观点

• 贵宾博彩持续增长：2017年第三季度，贵宾博彩毛收入同比增长35%，而行业整体毛收入增长22%。贵宾博彩的增长依然强劲，预计在2018年仍将维持增长趋势，尽管增速会因高基数而放缓。
• 宏观经济改善推动高端消费：国内经济的改善为高端消费提供了基础，贵宾博彩作为高端消费的代表，将继续带动整个博彩行业增长。
• 旅游人次稳定，过夜游客增长：2017年澳门旅游人次保持稳定，10月份同比增长7.9%。其中，跟团游增长16%，过夜游客同比增长7.3%至150万人次，占整体游客的50.9%。酒店入住率在10月达到88.2%。
• 基础设施完善助力中场发展：未来随着珠港澳大桥、港珠澳大桥连接终端和澳门铁路等基础设施的完善，中场市场有望进一步增长。

关键信息

行业供给端分析

• 2017-2018年期间，澳门博彩行业仅有一个新赌场开业，即美高梅沁仔项目，新增1400间酒店房间（占当前澳门酒店房间总数的3.8%）和预计150个新增赌桌（占当前赌桌总数的2.4%）。
• 相比2015-2016年，供给增长较为温和，因此2018年的竞争环境相对良性。
• 澳门赌桌与酒店房间比例为1:5.9，相比拉斯维加斯（1:7）、韩国（1:7）和东南亚博彩市场（1:10）更为严格，表明供给端控制较为严格。

投资建议

• 行业评级：超配（Overweight），认为博彩行业表现将优于整体市场。
• 个股评级：
  • 银河娱乐（27 HK）：买入（BUY），因其土地储备优势和中场发展潜力。
  • 美高梅中国（2282 HK）：超配（Outperform），因其2018年新项目将有助于提升市场份额。
  • 金沙中国（1928 HK）：超配（Outperform），因其三季度表现超预期，以及未来将金沙城中心改造成伦敦人，加上较高的派息率。

估值分析

• 当前博彩行业估值为13.8倍的18年EV/EBITDA。
• 各公司估值如下（以18年为基准）：
  • 金沙中国：PE 23.1，PB 10.0，EV/EBITDA 16.9
  • 银河娱乐：PE 24.3，PB 4.3，EV/EBITDA 16.7
  • 美高梅中国：PE 33.5，PB 9.1，EV/EBITDA 18.3
  • 永利澳门：PE 24.0，PB 30.6，EV/EBITDA 14.3
  • 新濠国际：PE 21.1，PB 1.4，EV/EBITDA 8.2
  • 美高梅国际：PE 17.9，PB 1.4，EV/EBITDA 8.1

披露信息

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附件

• 图1：贵宾博彩毛收入趋势
• 图2：中场博彩毛收入趋势
• 表1：同行估值对比表

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