2018-原油专题报告_需求定价阶段提前到来_上调油价目标中枢至100美金桶_8页

石油化工行业原油需求定价阶段分析总结

核心内容

本报告分析了国际原油市场从“页岩油定价”阶段向“需求定价”阶段的提前过渡，并探讨了这一变化背后的主要驱动因素及对油价的影响。

主要观点

1. 定价三阶段

• 页岩油定价阶段（2016~2017）：页岩油产量的波动主导了油价的边际变化。
• 大国博弈定价阶段（2017年下半年~2018年）：国际油价受大国政策和地缘政治因素影响较大。
• 需求定价阶段（2019年起）：由于页岩油产能瓶颈和OPEC剩余产能的消耗，油价开始由全球需求决定。

2. 提前进入需求定价阶段的原因

• 伊朗制裁力度增强：伊朗原油出口量从5月高点累计下滑约50万桶/天，预计本轮制裁影响量达150万桶/天，远超上一轮制裁的120万桶/天。
• OPEC剩余产能接近历史最低：截至2018年8月，OPEC剩余产能为269万桶/天，其中沙特占162万桶/天，接近理论产能极限。

3. 需求对油价的反作用机制

• 需求价格弹性：国际油价上涨会抑制石油需求，尤其在中国和美国表现显著。
• 全球需求增速与油价负相关：油价每上涨10美元/桶，全球石油需求增速下降约0.2%。
• 各国需求弹性差异：中国和欧洲需求弹性最大，印度、日本弹性较小，而OPEC国家和俄罗斯则呈现正弹性。

4. 均衡油价预测

在不同情景下，全球石油需求弹性对应的均衡油价如下：

• 基准情形：伊朗产量下降100万桶/天，全球供给增加60万桶/天，均衡油价预计达到100美元/桶。
• 相对温和情形：伊朗产量下降50万桶/天，均衡油价预计为75美元/桶。
• 更紧张情形：伊朗产量下降150万桶/天，均衡油价预计为125美元/桶。

关键信息

• 页岩油产能瓶颈：美国页岩油因储运瓶颈导致产量增速下降，难以长期支撑全球供给增长。
• OPEC增产计划：OPEC自2018年6月增产后，剩余产能持续减少，沙特已接近其理论产能上限。
• 各国进口行为：韩国已停止进口伊朗原油，中国减少进口，印度仍计划在11月购买伊朗原油。
• 经济影响：油价上涨对美国和中国需求有明显抑制作用，但对OPEC国家和俄罗斯则有拉动效应。
• 风险提示：
  • 美国对部分国家豁免进口伊朗原油的可能性；
  • 宏观经济下滑导致需求增速不及预期；
  • OPEC剩余产能可动用能力的不确定性；
  • 高油价对经济的潜在压力。

图表目录

• 图1：美国页岩油钻机数量与WTI油价关系发散
• 图2：不同油价下沙特财政平衡情况
• 图3：美国CPI与国际油价涨幅
• 图4：各年度FID项目产量预测
• 图5：各年度FID项目当前开发阶段
• 图6：伊朗原油产量变化
• 图7：伊朗原油出口装船量变化
• 图8：OPEC与沙特剩余产能变化
• 图9：全球石油需求增速与油价负相关
• 图10：2017年全球石油需求增长拆分
• 图11：2018年全球石油需求增长拆分
• 图12：需求价格弹性对应的三种情形

表格目录

• 表1：各国对伊朗制裁的表态
• 表2：各国石油消费对价格的弹性影响

结论

随着伊朗制裁力度加大和OPEC剩余产能接近极限，国际原油市场已提前进入“需求定价”阶段。未来油价将更多地由全球需求决定，特别是在需求价格弹性发挥作用的情况下，油价有望达到100美元/桶的高位均衡水平。然而，这一阶段也伴随着多种风险，需持续关注市场动态及政策变化。