20221228-浙商证券-夺回失去的牛市系列研究二_欧洲的不确定性因素何时化解__11页_1mb

国际宏观经济周报总结

核心内容

本报告发布于2022年12月28日，聚焦2023年第一季度（Q1）全球宏观经济与金融市场的关键风险点，特别是欧债风险与俄乌战争的不确定性。报告指出，欧债风险和俄乌战争的逐步缓解将为权益市场夺回牛市提供契机。

主要观点

1. 欧债风险是2023年Q1最需重视的金融稳定风险

• 通胀压力仍存：尽管11月欧洲HICP同比增速有所回落，但未来工资粘性可能继续推升通胀，尤其是服务端通胀将由供给端向需求端转移。
• 欧央行政策紧缩：面对通胀压力，欧央行将采取加息+缩表并行的紧缩策略，这将加剧欧洲债务压力国的债务风险。
• 债务风险爆发：意大利等债务压力国的主权债务风险可能在2023年Q1因欧央行紧缩政策而爆发，届时10年期意大利国债收益率与欧元区政策利率将突破2011年危机水平。
• 政策转向预期：债务危机的爆发将迫使欧央行重新评估金融稳定与通胀的平衡，可能在Q1后转向宽松，量化宽松可能重启。

2. 俄乌战争在2023年Q1逐步走向动态均衡的概率较大

• 战局变化：俄罗斯在2022年下半年战线受挫，和谈意愿增强；乌克兰虽在正面战场取得进展，但与欧美在战争终局目标上存在分歧。
• 外部援助增加：欧美对乌克兰的财政与军援持续加码，可能促使双方在Q1进入谈判阶段。
• 战争风险未完全消除：尽管走向均衡的概率较大，但在Q1前战事仍可能因双方争取有利谈判条件而升级。

关键信息

• 欧债风险出清：欧债风险可能在2023年Q1出清，进而推动全球央行转向宽松。
• 工资粘性影响通胀：工资增长是未来通胀的重要驱动因素，当前欧元区工资同比增速已超过3%的行业占比达60%以上。
• 欧债对全球市场影响：欧债危机可能影响美国金融稳定，美国持有大量欧洲主权债，风险敞口较大。
• 政策拐点预期：若欧债风险爆发，美联储可能在2023年3月暂停加息，甚至转向宽松。
• 债务压力国数据：意大利、希腊、西班牙、葡萄牙等国家的政府杠杆率均高于上一轮欧债危机时期。

风险提示

• 欧债压力剧烈程度超预期；
• 俄乌战争压力演化超预期。

数据与图表支持

• 图1：欧洲招工岗位的工资同比增速变化；
• 图2：工资同比增速超过3%的行业占比；
• 图3：欧洲HICP通胀压力来源拆解（需求端与供给端）；
• 图4：欧洲服务端通胀压力来源拆解；
• 图5：APP项下每月资产到期规模；
• 图6：欧元区基准利率、10年意债收益率与德意利差趋势；
• 图7：欧债持仓结构；
• 图8：俄罗斯控制乌克兰领土变化。

行业与投资评级说明

• 投资评级基于证券或行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级同样基于行业指数与沪深300指数的对比，分为看好、中性、看淡三种。
• 报告提醒投资者不应仅依据评级做出决策，需结合自身情况综合判断。

附注

本报告由浙商证券研究所发布，内容仅供内部参考，未经授权不得复制、发布或传播。报告分析基于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估。