20221229-浙商证券-国际宏观经济周报_夺回失去的牛市系列研究三-美联储加息何时休__11页_1mb

国际宏观经济周报总结

核心内容

本报告分析了2023年美联储货币政策可能的转向动因，主要围绕金融稳定、就业市场和通胀走势三大核心因素展开。报告指出，美联储在2023年的紧缩政策可能因金融稳定问题而提前结束，同时就业恶化与通胀回落将提供进一步宽松的信号。

主要观点

1. 金融稳定是美联储紧缩的刹车器

• 欧债风险可能在2023年Q1爆发：意大利等债务压力国的主权债务泡沫可能在Q1破裂，引发欧洲银行体系的流动性危机。
• 美国风险敞口较大：截至2021年末，美国持有约8555亿美元的欧洲债券，其中政府主权债占比较高，若欧债危机扩散，将对美国金融机构造成冲击。
• 联储可能提前结束加息周期：若金融稳定压力加剧，美联储可能在2023年3月暂停加息，实际加息周期结束时间可能早于点阵图指引。

2. 就业恶化 + 通胀回落加速是美联储的转向灯

• 就业市场恶化加速：预计2023年Q2起，美国非农就业数据将显著恶化，失业率可能突破4.5%。
• 薪资增长压力缓解：随着就业市场恶化，薪资增长同环比增速将回落，缓解通胀压力。
• 通胀回落至政策利率以下：预计2023年Q2起，美国CPI同比增速将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。

关键信息

就业市场分析

• 招工需求与资本开支正相关：美国企业资本开支增速下行将带动招工需求增速回落。
• 职位空缺数持续回落：职位空缺数（MA3）自2022年4月见顶后持续下降，预计2023年Q2将回落至疫情前水平。
• 劳动力市场供需失衡：职位空缺数的回落意味着就业市场保护机制耗尽，经济衰退压力将更明显。

通胀走势分析

• 核心CPI分项走势：
  • 核心商品：自2022年10月起已连续两月环比通缩，预计持续至2023年上半年。
  • 住房分项：房价和实际房租价格将回落，住房分项预计于2023年上半年转为负增长。
  • 住房以外的核心服务：与工资增速高度相关，预计在2023年Q2起明显回落。
• 整体通胀预期：2023年Q1至Q4的CPI逐季中枢分别为6.5%、4.9%、4.1%和3.5%，Q2起将回落至政策利率以下。

政策影响

• 实际利率下行空间打开：若就业恶化和通胀回落加速，美联储将给出更明确的宽松信号。
• 缩表滞后于利率政策：缩表可能延续至2023年全年，但对流动性影响有限。
• 历史经验借鉴：沃尔克在1981年末期因墨西哥债务危机而选择降息，类似情况可能促使美联储在2023年转向宽松。

风险提示

• 欧债压力超预期：若欧债危机比预期更严重，可能对全球金融市场造成更大冲击。
• 美国用工荒缓解慢于预期：若就业市场恶化速度不及预期，可能延缓美联储政策转向。

数据与图表支持

• 表1：美国主体跨境持有欧债的规模及占比情况，显示美国对欧洲主权债和企业债的持有量。
• 图1-图10：涵盖欧洲主权利差、企业信用利差、劳动力市场供需、资本开支强度、职位空缺数、二手车价格指数、全球供应链压力指数、制造业PMI指数、美联储政策利率与通胀关系等关键指标。

投资评级说明

• 证券评级：基于6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
• 风险提示：投资者应结合自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做决策。

法律声明

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