休闲服务行业韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力-20190522-广发证券-31页_1mb

韩国免税业发展与对中国的启示总结

核心内容概述

韩国免税行业近年来呈现快速增长态势，2018年销售额达172亿美元，同比增长35%，近十年复合增速达21%。市内店渠道占主导地位，2018年市内店销售额占比达81.1%，2019年Q1进一步提升至84%。中国消费者是主要驱动力，2018年赴韩中国游客免税消费约830亿元人民币，占比达84%。预计2019年中国消费者在韩免税消费将超过1000亿元人民币，消费回流空间巨大。

主要观点

• 市内店政策支持：韩国政府持续增发市内免税店牌照，2013、2015、2016年分别新增7、4、5张牌照，2019年拟再增发6张，进一步加剧竞争。
• 零售业高度集中：韩国零售业CR4达26.6%，百货业CR3达38.5%，形成强大的议价能力与选品优势。
• 化妆品工业基础：韩国化妆品行业具备较强实力，2017年产值约124.5亿美元，香化品类占免税销售额过半，且以韩流营销为主导。
• 中国消费贡献显著：中国游客在韩国免税消费占比持续提升，2018年达84%，且客单价增长迅速，成为韩国免税增长的核心驱动力。
• 中国免税业启示：借鉴韩国市内免税经验，中国应发展市内免税渠道，以提升消费回流潜力。

关键信息

市场规模

• 2018年韩国免税销售额达172亿美元（约1183亿人民币），同比增长35%，近十年复合增速达21%。
• 2019年Q1免税销售额同比增长27.0%，其中外国游客消费额增长32.2%。
• 2018年韩国市内店销售额达140亿美元，同比增长38.7%，占免税总额的81.1%。

客源结构

• 2018年外国游客贡献约79.1%的免税销售额，其中中国游客贡献约84%。
• 2018年赴韩中国游客达479万人次，同比增长15%，消费金额达804亿元人民币。
• 2017年中国游客在韩国免税购物客单价达5656元人民币，2018年继续提升至6481元。

渠道结构

• 韩国免税渠道包括市内店、机场店、离岛店、口岸店、网上店和机上店。
• 市内店是主要渠道，占比持续上升，2018年达81.1%，2019年Q1达84%。
• 中国游客主要在市内店购物，占比约95%。

竞争格局

• 韩国免税行业由乐天、新罗、韩国新世界三家龙头主导，CR3达86.8%，竞争激烈。
• 2019年5月韩国政府拟新增6块市内免税店牌照，首尔将新增3家，加剧行业竞争。

成功之道

• 政策支持：政府持续支持市内免税店发展，鼓励扩大免税市场。
• 零售业集中：大型零售企业拥有广泛的渠道覆盖和品牌合作，形成选品和价格优势。
• 化妆品工业积累：韩国化妆品工业发展迅速，具备强大的品牌基础和市场拓展能力，善用韩流营销。

中国免税业启示

• 发展市内免税店：中国应借鉴韩国经验，发展市内免税渠道，提升消费回流。
• 集中发展龙头：通过集中发展免税渠道龙头，形成规模优势，提升议价能力。
• 利用香化品类优势：香化品类标准化属性强，且消费潜力大，可成为免税业务增长的重要驱动力。

风险提示

• 中国居民出境的市内免税政策出台不及预期。
• 汇率波动可能影响消费能力。
• 事件性因素可能影响出境旅游和高端消费需求。
• 新开免税店前期销售规模不及预期。
• 机场扣点率过高，影响利润。
• 费用控制不及预期，可能影响盈利能力。

重点公司信息

图表索引

• 图1：2018年韩国免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，09-18年CAGR达21%。
• 图2：2019年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%。
• 图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达到117亿美元，同比大幅增长47%。
• 图4：2018年韩国市内免税店84%销售额由中国旅客贡献，占比较15年提升15个百分点。
• 图5：2018年外国人在韩国免税购物消费额达136亿美元，占比79%。
• 图6：2018年外国人免税购物消费额达136.4亿美元，同比增长44.6%。
• 图7：2018年外国人购物人次达1820万，同比增长20.4%。
• 图8：2017、2018年国际旅客单价大幅增长69%和20%。
• 图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币，18年继续提升。
• 图10：2018年中国旅客占赴韩外国旅客比例为31%，16年曾达47%。
• 图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15%。
• 图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达81%，19Q1达84%。
• 图13：2018年韩国市内免税店销售额140亿美元，同比增长38.7%，19Q1增速32%。
• 图14：2017年乐天、新罗、韩国新世界市占率分别为42%、30%、13%。
• 图15：2019年Q1乐天、新罗、韩国新世界市占率分别为38%、31%、18%。
• 图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升。
• 图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快。
• 图18：2013、2015和2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照。
• 图19：韩国26家市内免税店中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营。
• 图20：2018年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货市占率分别为14%、7%、4%和2%，合计约27%。
• 图21：2018年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年CR4超过40%。
• 图22：2017年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市占率分别为14%、17%、8%，合计超过38%。
• 图23：2017年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年CR3大于50%。
• 图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1%。
• 图25：2018年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%，14-18年CAGR20.1%。
• 图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%，不断提升。
• 图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%。
• 图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41%。
• 图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半。
• 图30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%。
• 图31：近年来韩国化妆品产值与日本化妆品产值差距不断缩窄。
• 图32：2017年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5%。
• 图33：2017年韩国化妆品产品种类超12万，同比增5.6%。
• 图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6%。
• 图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占韩国化妆品出口总额的42.4%。
• 图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%。
• 图37：2018年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3%。
• 图38：2018年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元。
• 图39：2018年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元。
• 图40：2018年爱茉莉太平洋海外销售额占比37.3%，近8年CAGR达29.25%。
• 图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%。
• 图42：2018年中国居民在韩国市内店购物额达804亿元，市内渠道占比约95%。
• 图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税商。
• 图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达接近5000亿元人民币。
• 图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-22