20240301-国元国际控股-玖龙纸业-02689.HK-4Q23实现扭亏_盈利望持续修复_5页_586kb

玖龙纸业（2689HK）证券研究报告摘要

报告评级：买入
目标价：457港元
目标涨跌幅空间：约259%

核心业绩亮点

• 扭亏为盈：2023年上半年（1HFY24）录得归母净利润292亿元，同比扭亏为盈，主要因毛利率大幅提升至88%，且售价降幅（-15.6%）小于成本降幅（-22%）。
• 销量增长：受益于新增产能及降库存策略，销量同比增加163%至1000万吨（造纸产能达2112万吨）。
• 盈利修复中：4Q23单季度吨纸净利约100元/吨，1HFY24平均吨纸净利29元/吨，亏损状态逐步改善。

产能扩张与战略布局

• 新增产能：北海及马来西亚项目投产，2023年造纸产能同比增235万吨。
• 浆纸一体化：截至2023年末，纤维原料设计产能472万吨（木浆217万吨、再生浆70万吨、木纤维185万吨），资本开支逐步回落，进一步完善产业链布局。

投资建议

• 2024-2026财年EPS预测分别为0.21/0.52/0.70元。
• 457港元目标价对应20倍PE和4倍PB，评级“买入”。

风险提示

当前股价363港元，较目标价有显著上涨空间。盈利修复趋势明确，但需关注原料成本及市场供需变化。

参考数据来源：公司财报、Wind、国元证券经纪（香港）。