20161115-光大证券香港-玖龙纸业-02689.HK-Time_to_Accumulate_15页_655kb
报告摘要
Nine Dragons Paper (2689 HK) 行研报告总结
核心内容
Nine Dragons Paper (2689 HK) 是中国及亚洲最大的集装箱板生产商之一，设计产能达1370万吨/年（FY2016）。公司主要业务涉及包装纸板产品的生产与销售，包括瓦楞纸板、高强瓦楞芯纸和涂布双面纸等，同时也生产印刷和书写纸产品。
主要观点
- 市场地位：ND Paper 在中国及亚洲处于领先地位，设计产能居世界前列。
- 财务表现：公司在 FY2016 年录得净亏损，但通过减少外汇敞口和稳定平均售价（ASP），预计 FY2017E 和 FY2018E 净利润将大幅增长。
- 盈利改善：公司通过降低原材料成本，提高了毛利率，预计未来毛利率将略有改善。
- 投资建议：鉴于其盈利预期和估值，分析师建议“Accumulate”（积累），目标价为 HK$7.20，较当前股价有约13.9% 的上涨空间。
- 风险因素：汇率波动、原材料价格上涨、利率上升、全球经济放缓和激烈竞争是主要风险。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | FY2015 | FY2016 | FY2017E | FY2018E | FY2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (Rmb m) | 30,093 | 32,093 | 33,464 | 35,295 | 36,245 |
| 净利润 (Rmb m) | 1,412 | 1,122 | 2,448 | 2,668 | 2,849 |
| 每股收益 (EPS) | 0.30 | 0.24 | 0.52 | 0.57 | 0.61 |
| 每股派息 (DPS) | 0.07 | 0.13 | 0.16 | 0.17 | 0.18 |
| 每股经营现金流 (OCF/Share) | 1.20 | 1.38 | 1.23 | 0.97 | 1.03 |
| 市值 (HK$ m) | 9,676 | - | - | - | - |
| 估值指标 | - | - | - | - | - |
估值与行业比较
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E | 5年平均 | 行业中位数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 (PE) | 10.5 | 9.6 | 9.0 | 12.0 | 11.9 |
| 市净率 (PB) | 0.98 | - | - | 1.0 | 1.17 |
产能与业务分布
| 地点 | 纸机数量 |
|---|---|
| 肇庆 | 15 |
| 太仓 | 8 |
| 天津 | 5 |
| 重庆 | 3 |
| 泉州 | 2 |
| 沈阳 | 1 |
| 河北永新 | 2 |
| 峨眉 | 1 |
| 越南 | 1 |
| 总计 | 38 |
未来增长预期
- 收入增长：预计 FY2017E 和 FY2018E 收入分别增长 4.3% 和 5.5%，年复合增长率约为 4.1%。
- 净利润增长：预计 FY2017E 净利润增长超过一倍至 Rmb2,448m，FY2018E 增长 9% 至 Rmb2,668m，年复合增长率达 36.4%。
- 毛利率：预计未来将略有提升，年复合增长率 5.3%。
- 净利率：预计 FY2017E 净利率将增长至 7.3%，年复合增长率 36.4%。
投资建议
- 目标价：HK$7.20
- 估值倍数：12x FY2017E 市盈率（低于5年平均的20%）
- 推荐评级：Accumulate（积累）
风险提示
- 汇率波动
- 原材料价格上涨
- 利率上升
- 全球经济放缓
- 竞争加剧
其他信息
- 主要股东：刘明忠持有72.8%，自由流通股占27.2%
- 股价波动：12个月波动率51.3%
- 市盈率变化：2016年市盈率从22.9降至10.5
- 市净率变化：2016年市净率从1.0降至0.98
财务摘要
| 指标 | FY2015 | FY2016 | FY2017E | FY2018E | FY2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 (%) | 31.3 | -8.8 | 10.2 | 9.3 | 7.2 |
| EBITDA增长率 (%) | 112.9 | -26.0 | 28.7 | 8.8 | 4.5 |
| EBIT增长率 (%) | 174.5 | -30.2 | 33.5 | 9.0 | 4.0 |
| 净利润率 (%) | 11.2 | 7.4 | 9.3 | 9.8 | 9.5 |
| 税率 (%) | 21.1 | 30.1 | 24.8 | 24.8 | 24.8 |
| 派息率 (%) | 52.7 | 59.0 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| RoCE (%) | 17.5 | 9.1 | 12.2 | 13.3 | 13.0 |
| 平均RoE (%) | 20.9 | 11.8 | 15.8 | 16.9 | 16.3 |
| 平均RoA (%) | 12.7 | 6.7 | 9.2 | 10.0 | 9.7 |
| 利息保障倍数 (x) | 19.7 | 10.2 | 11.2 | 11.2 | 10.9 |
公司描述
自1995年成立以来，Nine Dragons Paper 一直致力于扩大生产能力和提升市场地位。截至 FY2016，公司已成为中国及亚洲最大的集装箱板生产商之一，拥有广泛的生产网络和产品线。
额外信息
- 分析师：Kary Sei
- 联系方式：(852) 2106 8356, kary.sei@ebscn.hk
- 报告日期：2016年11月15日
- 52周价格范围：3.77/7.64 HK$
- 股息收益率：2.4%
评级系统
- Buy：预期在6个月内跑赢基准指数超过15%
- Accumulate：预期在6个月内跑赢基准指数5%至15%
- Hold：预期在6个月内跑赢或跑输基准指数不足5%
- Reduce：预期在6个月内跑输基准指数5%至15%
- Sell：预期在6个月内跑输基准指数超过15%
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