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玖龙纸业 (2689 HK) 详细总结

公司概况

玖龙纸业（控股）有限公司成立于1995年，并于2006年在港交所主板上市。公司是中国及亚洲最大的箱板原纸生产商之一，按设计产能计算，也是全球最大的生产商之一。2016财年，公司总设计产能达13.7百万吨，主要生产及销售卡纸类、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及文化用纸等产品。

核心内容

• 市场地位：玖龙纸业是中国及亚洲最大的箱板原纸生产商之一，具有显著的行业领先地位。
• 产能扩张：公司持续投资以扩大产能，2016财年未新增造纸机，但已成功减少外汇敞口，非人民币贷款占比降至不足40%。
• 盈利恢复：2017财年公司净利润预计将增长逾两倍至人民币2,448百万元，2018财年预计同比增长9%。
• 毛利率改善：预计未来几年毛利率将小幅改善，2016至2019财年复合年增长率达5.3%。
• 估值分析：当前股价6.32港元对应2017年预测市盈率10.5倍，低于同业中值60%及公司5年平均估值31%。市净率0.98倍，低于同业中值15%。
• 投资建议：给予“增持”评级，目标价7.20港元，对应2017年预测市盈率12倍，上行空间超过10%。

主要观点

• 行业环境改善：由于环保政策加强和部分低效产能淘汰，纸板行业供需关系改善，带动玖龙纸业业绩回升。
• 销售价格稳定：尽管2016财年未新增产能，但公司销量同比增长7%，带动销售收入增长6.6%。
• 成本下降：主要原材料成本下降，尤其是化学品和煤炭，推动毛利率扩大2.6个百分点。
• 盈利恢复预期：2017财年净利润率预计上升3.8个百分点至7.3%，推动净利润大幅增长。
• 现金流稳健：2016财年经营活动现金流为1,186百万元，2017财年预计增长至1,405百万元，显示公司运营能力较强。
• 净负债率下降：公司净负债率从2015财年的94.4%降至2019财年的51.0%，财务结构趋于优化。

关键信息

财务预测（2015-2019财年）

关键风险

• 汇率波动：公司仍存在一定的外汇风险。
• 原材料价格上升：可能影响毛利率。
• 加息：增加财务费用负担。
• 全球经济放缓：影响市场需求。
• 竞争激烈：行业竞争可能导致利润压力。

估值与同业比较

股价表现

• 2016年11月15日：股价为6.32港元。
• 目标价：7.20港元，对应2017年预测市盈率12倍。
• 股价波动：12个月内波动幅度为51.3%。
• 股息率：2016年为2.4%，预计2017年为2.9%。

主要股东

• 刘名中：持股72.8%，为最大单一股东。
• 流通股：占总股本27.2%。

产能与业务分布

投资总结

• 评级：增持。
• 目标价：7.20港元。
• 上行空间：超过10%。
• 预测市盈率：2017年为10.5倍，2017年5年平均市盈率为12倍。
• 预测市净率：2017年为0.96倍，低于同业中值15%。

未来展望

• 2017年：预计新增0.35百万吨牛卡纸产能。
• 2018年：预计新增0.35百万吨环保牛卡纸产能。
• 盈利恢复：2017财年净利润率预计提升至7.3%，推动净利润增长。
• 行业前景：随着环保政策加强和产能优化，行业前景改善，公司有望受益。

投资建议

鉴于玖龙纸业的行业地位、盈利能力恢复预期及估值优势，给予“增持”评级，目标价7.20港元。投资者可关注其未来产能扩张及盈利增长潜力。