非银金融行业公募基金费率改革深度研究：费率改革落地，重塑商业模式-20230731-西部证券-21页_1mb

费率改革落地，重塑商业模式

核心结论

公募基金费率改革落地，引领行业高质量发展。改革将分三个阶段稳步推进，全面优化费率模式，降低行业综合费率水平。改革涉及公募、代销机构、券商等多方机构，短期内或将对全链条带来冲击。配套政策鼓励行业长期可持续发展，包括引入中长期资金、拓宽收入来源、降低运营成本、优化基金销售行为等。

主要观点

1. 费率改革内容

• 第一阶段：降低主动权益类基金费率，新注册基金产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品争取于2023年底前降至1.2%、0.2%以下。
• 第二阶段：降低证券交易佣金费率，完善费率披露机制，预计2023年底前完成。
• 第三阶段：规范销售环节收费，预计2024年底前完成。

2. 行业格局变化

• 费率改革涉及全链条机构，短期内可能对公募基金产业链带来压力。
• 头部机构在产品体系、渠道布局和运营成本等方面具有优势，降费对其影响相对较小，行业马太效应或将增强。
• 三方机构因依赖返佣，受费率下调冲击较大，而银行及券商影响相对较小。

3. 海外资管机构应对策略

• 丰富产品品类：如先锋集团大力发展被动型产品，实现多元化业务布局。
• 沿产业链扩张：向上发展另类投资（如黑石集团），向下发展投顾模式（如富达、普信）。
• 增强科技赋能：如贝莱德通过阿拉丁系统优化运营效率，降低管理费用占比。

关键信息

1. 国内公募基金现状

• 截至2023年6月，国内公募基金管理规模达27.69万亿元，占GDP比重仅为21%，远低于美国和日本。
• 2022年，我国居民金融资产配置中，存款类占54%，权益类仅占15%，仍有较大优化空间。
• 2022年，公募基金行业客户维护费比例达28.4%，较2018年上升。

2. 产品创新方向

• 国内公募基金可发展公募REITs、ESG、北交所基金等产品。
• 国内公募基金也可加速国际化布局，打造QDII/QFII等新产品线。

3. 投顾业务发展

• 投顾业务是高附加值环节，国内仍处于发展初期。
• 截至2023年3月底，共有60家机构纳入基金投顾试点，服务资产规模1464亿元，客户总数524万户。
• 美国投顾市场发展成熟，80%为独立投资顾问，管理约72%的基金资产。

4. 投资建议

• 推荐券商：中国银河、东方证券、广发证券、兴业证券。
• 建议关注：中金公司H。
• 估值表显示，各券商2022-2024年EPS及P/B、P/E等指标均呈现增长趋势。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 市场波动风险。
• 居民风险偏好走弱。

海外经验借鉴

• 先锋集团：通过发展被动投资成为资管龙头。
• 黑石集团：强化投后管理，拓宽收入来源。
• 富达与普信：深耕主动管理，完善投顾体系，提升服务附加值。

未来展望

• 投资端改革深化，中长线资金有望加速入市，提高行业定价效率和盈利质量。
• 买方投顾时代来临，各参与机构分工明确，产业链细化完善，为客户提供更多元产品与服务。
• 金融科技赋能将成为国内公募机构应对降费的有效手段，尤其对中小公募更具参考价值。

总结

费率改革将推动行业向高质量发展转型，通过降低综合费率、优化运营模式、丰富产品结构、发展投顾业务等手段提升行业竞争力。头部机构应强化投研能力，拓展产业链布局；中小机构则可通过外包和科技手段实现降本增效。随着养老金入市和买方投顾模式发展，行业有望迎来新的增长点。