基金费率研究：公募基金费率改革启动，助力行业高质量发展-20230822-上海证券-22页_603kb

公募基金费率改革分析总结

核心内容

近年来，中国公募基金市场经历了显著的费率改革，旨在优化行业结构，提升服务质量，促进高质量发展。此次改革主要涉及管理费和托管费的下调，分别不超过1.2%和0.2%，降幅为20%。改革后，中国股票基金的综合运营费率为1.4%，低于美国股票基金的平均综合费率1.12%（含投顾费）。

主要观点

• 费率改革背景：
  2022年，股票市场结构性行情显著，基金市场整体表现欠佳，多数基金亏损，但公募管理人仍收取较高运营费用，引发基民不满。费率改革呼声渐起，证监会于2023年7月8日正式启动费率改革工作。

• 费率改革影响：
  费率改革对基金公司收入形成直接冲击，尤其对中小基金公司影响较大，可能挤压其生存空间。但同时也推动了行业竞争，促使中小公司发展特色化、差异化产品，提升产品和业务创新力度，优化行业生态。

• 费率改革意义：
  费率改革是维护投资者利益的重要举措，有助于降低综合投资成本，提升行业竞争力，吸引长期资金入市，推动权益基金发展，促进资本市场平稳健康发展。

• 行业发展趋势：
  中国公募基金行业具备显著的规模效应，收入增长远高于成本增长。费率改革是落实高质量发展要求的重要手段，有助于实现投资者与行业各方利益的平衡。

关键信息

国内外公募基金费用结构

1.1 国内公募基金费用构成

• 一次性费用：包括认购/申购费、赎回费、转换费，费用归属销售机构或基金资产。
• 运营费用：包括管理费、托管费、销售服务费、信息披露费、交易费用等，其中管理费占比最高。

1.2 美国共同基金费用结构

• 持有人费用：包括销售佣金、赎回费、转换费、账户费用、购买费用，主要支付给销售机构。
• 运营费用：包括管理费、分销（12b-1）费、其他费用，支付给基金管理人或其他机构。

国内外公募基金费用变化情况

2.1 美国共同基金费用变化

• 销售费用下降：美国基金销售费用（前端佣金）从1990年的3.9%降至2010年的1%，2016年进一步降至0.7%。
• 运营费用下行：美国股票型基金运营费率从1996年的1.04%降至2022年的0.44%，混合型基金从1.18%降至0.59%，债券型基金从0.82%降至0.37%。
• 指数型基金推动费率下降：指数基金的快速发展拉低了整体费率，使股票型基金的加权平均费率低于混合型基金。
• 长期资金入市：养老金等长期资金的持续入市，推动了基金费率的下行，更多资金流向低费率基金。

2.2 国内公募基金费用变化

• 管理费率波动：股票型基金管理费率从2013年的0.76%上升至2016年的1.0%，随后震荡下行至2022年的0.91%。
• 托管费率平稳：托管费率自2013年以来保持相对稳定，从0.15%降至0.16%。
• 债券型基金率先降费：管理费率从2013年的0.62%降至2022年的0.33%，托管费率从0.19%降至0.10%。
• 指数型基金发展：指数基金规模快速增长，从2018年的6061.15亿元增至2022年四季度末的18272.23亿元，占公募基金总规模的7.07%。
• 管理费虚高问题：客户维护费占管理费的比例逐年上升，反映了销售机构对管理费的依赖，也说明管理费存在虚高的现象。

差异化费率基金的探索

• 浮动费率基金分类：包括支点浮动费率基金和提取业绩报酬基金。
• 浮动费率基金表现：浮动费率基金在收益和波动率上普遍高于普通公募基金，存在激进投资倾向。
• 费率与收益关系：浮动费率基金的实际费率高于固定费率基金，且在多数情况下收益表现较差，缺乏惩罚机制。

费率改革对行业的影响

• 规模效应：大型基金公司因规模效应，固定成本率下降，对费率改革影响较小；中小基金公司则面临较大营收压力，需加快产品创新。
• 行业竞争：费率改革提高了行业竞争力度，推动差异化产品发展，优化行业生态。
• 投资者利益：费率改革有助于降低投资者综合成本，提高投资体验，增强对基金行业的信任。

未来展望

• 费率下行趋势：中国公募基金费率改革为行业提供了下行空间，有望推动费率持续降低。
• 长期资金吸引：费率改革有助于吸引养老金、保险资金、理财资金等长期资金入市，推动权益基金发展。
• 行业高质量发展：费率改革是促进行业高质量发展的基础性制度设计，有助于构建优胜劣汰的行业生态。

结论

公募基金费率改革是行业发展的必然趋势，有助于降低投资者成本，提升行业竞争力，推动长期资金入市，促进资本市场健康发展。尽管对基金公司收入形成冲击，但有助于优化行业结构，提高产品和服务质量，最终实现行业与投资者的双赢。