20230725-交银国际证券-公募费率改革影响测算_12页_381kb

公募基金费率改革影响报告总结

改革背景

中国证监会提出的公募基金费率改革方案包括三步：下调管理费率和托管费率（截至2023年底）、降低交易佣金费率（截至2023年底）、降低销售费用（截至2024年底）。降费目的是降低基金投资成本，改善投资者体验，鼓励长期持有可能通过资管机构、销售机构和券商共同让利。

费用结构分析

• 2022年公募基金费用总额约2400亿元，销售渠道费用占比37%（约900亿元），主要来源于认/申购/赎回费、销售服务费和尾佣等。
• 基金公司管理费（扣除尾佣）占比43%（1000亿元），托管费占比12%（300亿元），交易费用占比8%（约200亿元）。
• 费用来源包括固定费率产品、浮动费率试点、管理费、尾佣等，2020年以来尾佣占管理费比重上升，反映渠道强势地位增强。

对证券公司收入影响

公募降费通过三条主要渠道影响上市券商收入，总影响约为100亿元，占2022年券商营收的2%：

• 持股基金管理费下调：影响约38亿元（8%），主要是主动权益类基金降费，影响较大的券商包括广发证券（持股易方达）、长城证券等中小券商，影响比例超过4%。
• 交易佣金率下调：假设佣金率调降万分之2，影响约40亿元（8%），受较大影响的券商包括长江证券和天风证券。
• 代销基金收入下降：假设代销收入下降20%，影响约24亿元（5%），主要券商中信证券受影响较大。
• 总体而言，中小券商受较大影响，如长城证券、西南证券、第一创业证券等影响比例超过4%。

风险与建议

• 公募降费对销售机构业务模式构成挑战，需加强向买方投顾转型。
• 证券行业估值处于历史低位，需等待经济回升以支撑基本面。
• 维持行业同步评级，维持华泰证券（HK:6886）、中信证券（HK:6030）、中信建投证券（HK:6066）买入评级。

其他关键点

• 公募基金以货币市场基金和债券基金为主，占基金类型大部分。
• 费率改革将推动费率结构多元化，包括固定费率和浮动费率产品试点。
• 行业评级定义：买入、中性、沽出等，用于评估公司未来表现与行业和大盘比较。
• 分析师披露和免责声明强调报告观点独立，无利益冲突或强制数据准确性担保。