非银金融行业公募基金费率改革深度研究报告：费率改革落地，重塑商业模式_21页_1mb

费率改革落地，重塑商业模式总结

核心内容

2023年7月8日，证监会正式发布公募基金行业费率改革方案，旨在推动行业高质量发展，通过分阶段降低费率水平，优化行业结构和运营效率。该改革不仅影响公募基金本身，还波及代销机构、券商等全链条参与者。

主要观点

1. 费率改革方案

• 分三阶段推进：

  • 第一阶段：降低主动权益类基金费率，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品争取在2023年底前降至1.2%、0.2%以下。
  • 第二阶段：降低证券交易佣金费率，完善费率披露机制，预计2023年底前完成。
  • 第三阶段：规范销售环节收费，预计2024年底前完成。

• 配套政策：

  • 引入中长期资金，如养老金。
  • 支持基金公司拓宽收入来源。
  • 降低运营成本，优化交易结算模式。
  • 强化基金销售行为，引导向“重保有”转变。

2. 行业格局变化

• 费率改革对全链条机构带来冲击，三方机构受影响较大，银行及券商相对抗压。
• 头部机构在产品体系、渠道布局和运营成本等方面具有优势，行业马太效应或将增强。
• 客户维护费占比从2018年的20.7%提升至2022年的28.4%，未来或继续上升。

3. 海外经验借鉴

• 丰富产品品类：如先锋集团大力发展被动型产品，实现多元化布局。
• 产业链扩张：
  • 向上：发展另类投资，如黑石集团，提高费率。
  • 向下：发展投顾模式，如富达和普信，提高收入附加值。
• 科技赋能：贝莱德通过阿拉丁系统实现运营效率提升，降低管理费用占比。

4. 国内应对策略

• 增品类：发展公募REITs、ESG、北交所基金等新产品线，丰富产品结构。
• 深耕主动管理：强化投研能力，提升产品竞争力；完善投顾体系，延伸服务价值链。
• 金融科技赋能：
  • 头部机构：推进金融科技手段在前中后台的运用，实现规模化运营。
  • 中小机构：通过外包手段降低运营成本，如TA系统、估值核算系统等。

关键信息

• 费率影响：以2022年末净值计算，降费对行业管理费总规模影响约为7%。
• 个人养老金制度：我国个人养老金账户参与人数及占比持续提升，2023年6月达4030万，占基本养老保险参与人口的3.8%。
• 投资建议：推荐中国银河、东方证券、广发证券和兴业证券，建议关注中金公司H。
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期。
  • 市场波动风险。
  • 居民风险偏好走弱。

行业发展趋势

• 投资端改革：推动养老金等中长期资金入市，有助于提高行业定价效率和盈利质量。
• 买方投顾时代来临：各参与机构分工明确，产业链细化与完善将为客户提供更多元化产品和服务。
• 未来展望：费率改革有助于缓解市场对券商政策的悲观预期，提升行业盈利能力，推动板块修复。

附录：相关数据与图表

• 图1：公募基金行业运作模式
• 图2：费率调整对主动权益类基金影响较大
• 图3：2018-2022年客户维护费比例呈上行趋势
• 图4：美国共同基金费率变化趋势
• 图5：我国公募基金资产净值情况
• 图6：中美日三国公募基金规模占GDP比重
• 图7：我国居民金融资产配置以存款为主
• 图8：先锋产品体系
• 图9：黑石投后管理能力
• 图10：富达产品布局
• 图11：富达投顾规模增长
• 图12：普信长期业绩表现
• 图13：普信投顾业务收入占比提升
• 图14：贝莱德阿拉丁系统
• 图15：贝莱德管理费用占比下降
• 图16：贝莱德技术服务收入提升
• 图17：金融科技赋能资管行业价值链
• 图18：美国居民持有共同基金目标调查
• 图19：美国共同基金市场规模及养老金投资比例
• 图20：个人养老金账户参与人数及占比持续提升
• 图21：个人养老金账户参与人员结构
• 图22：个人养老金账户资产总额及人均缴费额
• 图23：个人养老金账户资金购买产品占比
• 图24：账户制下四类个人养老金产品数量
• 图25：试点产品口径下四类个人养老金产品规模
• 图26：美国基金投顾分类
• 图27：美国投顾市场机构管理资产规模分布
• 图28：美国投顾机构收费模式
• 图29：美国投顾提供其他服务比例
• 图30：美国提供养老金咨询的投顾数量
• 图31：重点公司估值表

投资建议

• 推荐券商：中国银河、东方证券、广发证券、兴业证券。
• 建议关注：中金公司H。
• 投资评级：超配（行业预期未来6-12个月涨幅超过市场基准指数10%以上）。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 市场波动风险。
• 居民风险偏好走弱。