20221216-国信证券-携程集团-S-09961.HK-第三季度实现扭亏_看好后市经营复苏弹性_7页_364kb

携程集团-S (09961.HK) 详细总结

核心内容

携程集团-S在2022年第三季度实现扭亏为盈，展现出强劲的复苏态势。公司收入同比增长29.06%，恢复至2019年第三季度的66%，Non-GAAP业绩同比增长98%，净利率提升至15%。公司经营效率显著提升，毛利率增长至81.5%，费用率持续优化，为未来增长奠定良好基础。

主要观点

• 收入表现：Q3收入68.97亿元，同比增长29.06%，环比增长72%。海外业务复苏迅速，而国内游受疫情影响前高后低，但整体收入表现依然强劲。
• Non-GAAP业绩：Q3 Non-GAAP业绩达10.35亿元，同比增长98%。归母净利润2.66亿元，实现扭亏为盈。
• 业务拆分：
  • 住宿预订：收入29.04亿元，同比增长32.36%，恢复至2019年水平的71%。
  • 交通票务：收入26.23亿元，同比增长44.36%，其中国际机票预订量同比增长100%，部分亚太国家放松出入境政策后，海外预订量增长超400%。
  • 旅游度假：收入3.87亿元，同比下降1.28%，仅恢复至2019年的24%。
  • 商旅管理：收入3.70亿元，同比增长9.47%，已超过2019年水平。
• 成本与费用控制：研发费用率同比下降5.3pct，管理费用率下降2.8pct，销售费用率基本持平，整体费用率优化显著。
• 毛利率提升：Q3毛利率为81.5%，环比提升5.9pct，同比提升4.4pct，显示公司盈利能力增强。
• 经营效率改善：通过自动化升级和成本管控，公司经营效率显著提升，员工数量较2019年减少20%。

关键信息

第四季度展望

• 国内业务承压：10-11月为淡季，叠加疫情反复，预计国内旅游表现承压，但本地酒店预订仍保持正增长。
• 海外业务复苏：伴随亚太国家出入境放松及国际航班恢复，海外业务有望维持强势增长。若国人出境游政策逐步放开，公司有望直接受益，业绩弹性可期。
• 政策与市场预期：预计国内出行需求将在政策放松后逐步释放，未来三年内压抑的中长途跨省游需求有望释放。

投资建议

• 业绩预测：下调2022-2024年归母净利润至-12.01/18.38/49.45亿元，对应2023-2024年PE为84/31x；Non-GAAP业绩下调至6.37/36.38/66.43亿元，对应2023-2024年PE为235/41/23x。
• 评级维持：公司作为国内OTA龙头，有望受益于国内和出境游复苏，维持“增持”评级。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动、疫情反复。
• 政策风险：出行管控政策变化。
• 竞争风险：行业竞争加剧。
• 新业务风险：新业务拓展不及预期。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响业务发展。

业务布局与竞争力

携程是国内领先的OTA平台，依托中高端旅游客群基本盘，构建了国内旅游、国人出境游和纯海外出行三大业务板块。公司通过国内外机票、酒店及旅游全产业链布局，持续挖掘市场潜力。疫情下，公司深化内容营销和本地休闲生活布局，进一步夯实核心竞争力。

财务指标概览

可比公司对比

总结

携程集团-S在第三季度实现扭亏为盈，展现出良好的复苏态势。公司通过优化成本费用、提升经营效率，显著改善了盈利能力。尽管Q4国内业务面临一定压力，但海外业务持续增长，未来随着国内出行政策逐步放松，公司有望迎来新的增长机会。公司作为OTA行业龙头，具备较强的市场竞争力和业务弹性，维持“增持”评级。