18年中资美元债市场回顾与19年展望：关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会-20190125-申万宏源-24页_1mb

中资美元债市场回顾与2019年展望总结

核心内容

本报告回顾了2017-2018年中资美元债市场的发展情况，并展望了2019年的市场趋势和投资机会。重点分析了中资美元债一级市场扩容、资质下沉、融资成本上升、到期量增加以及二级市场波动与违约事件的影响。

主要观点

一级市场情况

• 市场扩容：2017-2018年中资美元债发行量显著增加，主要受政策放宽、融资环境变化及大型企业发债推动。
• 资质下沉：无评级和高收益债券发行量增加，融资成本上行。
• 再融资需求：2019年中资美元债到期量大幅上升，再融资需求显著增加，尤其是金融、地产、城投等领域。

二级市场表现

• 投资级债券：表现与美国国债走势相似，主要受流动性影响。
• 高收益债券：波动性大，受信用风险影响明显，18年因多起违约事件导致指数大幅下跌。
• 违约主体：以中小民企为主，涉及房地产、能源等行业，主要因过度投资、现金流枯竭及短期融资压力。

关键信息

一级市场数据

• 发行量：2017年发行2388亿美元，2018年发行1858亿美元。
• 到期量：2019年到期量预计为1450亿美元，其中无评级和高收益债券到期量分别为773亿美元和333亿美元。
• 融资成本：从2016年的平均3.54%上升至2018年的5.52%。
• 发行主体：金融、地产、能源、城投是发行量最大的板块，其中金融债占比最高。

二级市场数据

• 投资级债券：以银行为主，表现优于中资美元债总指数。
• 高收益债券：受违约事件影响显著，18年高收益指数下跌2.83%。
• 代表性违约案例：国储能源、五洲国际、刚泰集团、兴业太阳能、洛娃科技等。

2019年展望与投资建议

市场展望

• 一级市场：再融资需求大，成本中枢预计随美债收益率微降。
• 二级市场：投资级走强，高收益类或继续受违约事件扰动，需警惕盈利下行风险。

投资策略

• 优质地产：关注布局一二线城市、杠杆适中、盈利能力较强的主体，适合不惧估值波动的投资者。
• 城投债：以省及省会为主，平均期限较短，票息较高，适合负债端稳定的投资者。
• 金融债：投资级为主，表现强于总指数，适合风险偏好较低的投资者。
• 能源债：以中石化、中海油等大型集团为主，表现较好，适合稳健型投资者。

排雷关注

• 风险指标：包括短期有息负债占比、货币/短期有息负债、前期投资净流出/经营净流入等。
• 核心风险：盈利下行，警惕中小主体违约风险对高收益指数的扰动。

风险提示

• 美国加息放缓不及预期：可能影响投资级债券表现。
• 人民币汇率升值超预期：可能对中资美元债造成压力。

图表与数据来源

• 图1：2017-2018年中资海外债发行量在2000亿美元左右。
• 图2：中资美元债以金融、地产、能源、城投等为主。
• 图3：大多中资美元无评级，评级中以中高评级及以下为主。
• 图4：17-18年中资美元债平均票面上行。
• 图5：票面利率集中在3-5%。
• 图6：17-18年高收益及无评级债券发行明显提高。
• 图7：发行期限以4-5年为主。
• 图8：能源、证金债等发行期限长，城投债期限较短。
• 图9：未来三年大量无评级、高收益中资美元债到期。
• 图10：19年金融、地产到期量最大，地产高收益类到期量最大。
• 图11：中资美元债指数走势与美国国债走势类似。
• 图12：18年美国国债及中资美元债指数先降后升。
• 图13：高收益债弹性大于投资级债券。
• 图14：18年高收益债指数在6月、10月明显下跌。
• 图15：18年国储能源、五洲国际、刚泰集团等涉及大量债券违约。
• 图16：四大行美元债发行规模。
• 图17：金融机构债票面3-4%最多。
• 图18：金融债投资级占比35%。
• 图19：金融债、银行债以投资级为主，18年表现强于总指数。
• 图20：中石化、中海油、阿里巴巴等美元债发行规模。
• 图21：其他公司债票面3-4%最多。
• 图22：其他公司债投资级占比56%。
• 图23：18年投资级公司债及能源板块表现较好。
• 图24：19年材料及通讯无评级、高收益到期较多。
• 图25：城投债中北京、山东、江苏等发行量最大。
• 图26：城投债中省及省会占比73%。
• 图27：城投债中投资级占27%。
• 图28：城投债票面以4-5%为主。
• 图29：19年到期中省及省会占比55%。
• 图30：17-18年房企美元债发行放量，成本上行。
• 图31：地产债高收益债为主。
• 图32：19年地产美元债到期量明显上升。
• 图33：18年地产债指数下跌2.3%。
• 图34：中资美元债发行量最多的地产主体一览。

表格数据

• 表1：信用评级类别（Moody's、S&P、Fitch）。
• 表2：金鸿控股前期过度扩张，18年流动性快速枯竭。
• 表3：五洲国际经营差、投资多、负债高企。
• 表4：刚泰集团过度投资、盈利差、现金流枯竭违约。
• 表5：洛娃科技大量货币资金存疑。
• 表6：大多房企美元债成本高于内地债成本。

附注

• 报告数据来源：Bloomberg、Wind、申万宏源研究。
• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用。
• 投资决策需基于个人风险承受能力和投资目标，建议咨询独立投资顾问。