20170305-华泰证券-东软载波-300183.SZ-载波迎来新增长IC设计弹性大_23页_1mb

东软载波公司首次覆盖总结

核心内容

东软载波（300183）是一家国内领先的通信芯片制造商和方案提供商，专注于电力线载波通信、无线通信技术及智能家居领域。公司成立于1992年，2011年在A股创业板上市，主要业务包括载波通信、IC设计和智能家居三大板块。

主要观点

• 载波通信业务是公司传统核心业务，覆盖率达到95%，为公司其他业务的拓展提供技术支持与稳定收入。
• IC设计业务是公司2015年通过收购海尔旗下MCU设计公司上海微电子实现的，增强了公司产业链上游的竞争力。
• 智能家居业务是公司未来增长的重要方向，公司已与苹果HomeKit平台达成合作，具备良好的发展前景。
• 市场空间：预计2020年载波通信模块市场空间为43亿元，且“四表合一”、宽带与双模通信技术趋势显著。
• 盈利预测：2016-2018年公司归属于母公司净利润预计分别为3.57亿元、4.98亿元、5.64亿元，对应EPS分别为0.79元、1.10元、1.24元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为27.5-33.0元，对应2017年25X-30X市盈率。

关键信息

公司业务布局

• 载波通信：公司是电力线载波通信行业龙头，主要应用于智能电表，2016年载波产品销售收入占总营收的88.90%，毛利率达65.21%。
• IC设计：公司通过收购上海微电子，布局MCU设计，2016年IC设计业务收入为1688万元，毛利率为47.26%，预计未来三年年均增速为20%。
• 智能家居：公司自2012年起布局智能家居，已与苹果HomeKit合作，产品包括LED开关、网关、漏电保护器等，毛利率预计从45%上升至50%。

市场前景与趋势

• 南网智能电表招标：南网自2016年起启动招标，预计2020年将带来显著增量。
• “四表合一”：国网推动水、电、暖、气数据一体化采集，未来将广泛应用。
• 宽带与双模趋势：随着智能电网升级，宽带和双模载波通信技术将成为主流，公司具备技术优势。

技术与研发

• 公司持续投入研发，2016年研发投入占比达15.47%，高于行业平均水平。
• 拥有36项发明专利、69项申请中的专利、195项软件著作权等，技术实力领先。
• 2016年公司毛利率回升至63.20%，主要得益于技术积累与成本控制。

财务数据与估值

• 财务表现：2016年公司营收预计为9.85亿元，净利润为3.57亿元，EPS为0.79元。
• 估值分析：公司2017年合理PE区间为25X-30X，对应目标价为27.5-33.0元，显著低于行业平均估值水平（50X）。
• 资产负债情况：公司资产负债率较低，财务稳健，2016年流动比率和速动比率分别为14.75和14.15，显示较强的偿债能力。

风险提示

• 国网集中招标风险：公司面临更广泛的市场竞争。
• 技术创新风险：技术更新快，需持续创新以保持竞争力。
• 应收账款风险：公司应收账款占营收比重较高，影响现金流。
• 智能家居市场不确定性：市场发展速度可能影响收益。
• 商誉减值风险：收购带来的商誉可能面临减值压力。

未来展望

东软载波凭借其在载波通信领域的领先地位、IC设计能力的提升及智能家居市场的布局，有望在未来三年内实现稳步增长。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，但在市场竞争、技术更新和应收账款管理方面需谨慎应对。