20170228-天风证券-东软载波-300183.SZ-宽带载波升级+SMART产品线布局_载波龙头再启新增长_25页_2mb

东软载波（300183）总结

核心内容

东软载波是国内低压电力线载波通信方案的龙头企业，其技术实力雄厚，产品广泛应用于智能电网、智能家居等领域。公司凭借强大的技术优势和完善的产业链布局，在智能电网和物联网市场中占据重要地位，毛利率和净利率分别达到60%和35%，为业务扩展奠定了坚实基础。

主要观点

1. 载波通信技术领先：东软载波在低压电力线载波通信技术方面达到全球领先水平，已累计销售载波通信芯片近2亿颗，占市场约40%份额。
2. 电网抄表改造开启第二轮增长：随着国家电网对智能电表进行第二轮改造，宽带载波技术成为主要手段，市场空间将大幅扩大。预计2017-2020年将产生约3.87亿只电表更新需求。
3. 宽带载波技术优势显著：相比窄带载波，宽带载波在通信速率、可靠性、扩展性及安全性方面表现更优，支持TCP/IP协议，通信速率超过1Mbps。
4. 产业链延伸与并购布局：公司通过收购上海海尔微电子，布局MCU芯片设计，形成“MCU+射频收发芯片”生态系统，进一步拓展智能家居、智慧楼宇等应用场景。
5. 智能家居与物联网布局：公司已推出六大智能家居系统，并成为苹果HomeKit合格供应商，未来有望在智能家居领域持续拓展。

关键信息

• 技术优势：东软载波拥有SSC16xx系列芯片，具备高集成度、高稳定性和抗干扰能力。
• 市场空间：预计2016年载波模块市场规模为31亿元，2019年将增长至51亿元。
• 财务表现：2016-2018年净利润分别为3.51亿、4.34亿、5.90亿元，对应PE分别为31、26、19倍，目标价为30元，给予买入评级。
• 行业集中度提升：公司凭借技术优势和先发优势，有望在第二轮改造中进一步提升市场份额。
• 并购效应：收购上海海尔微电子后，公司产品线覆盖MCU、射频、触控等，为智能家居、智能电网等提供完整解决方案。

财务数据与估值

风险提示

• 电网抄表宽带升级不达预期
• 集成电路业务发展不达预期

投资建议

公司作为国内载波通信龙头企业，受益于第二轮电表改造及智能家居市场拓展，未来增长可期。预计2017年目标价为30元，给予买入评级。

市场拓展

• 智能家居：公司已推出智能插座、人体红外感应器、智能网关等产品，并成功进入苹果HomeKit供应链。
• 智慧楼宇、校园、酒店：公司已成功应用于多个智慧场景，如胶州创业大厦、太原新文源培训中心、青岛银行等，形成多个成功案例。

产业链布局

公司拥有完整的产业链布局，包括芯片设计、通信模组、终端产品和系统解决方案，覆盖智能电网、智能家居、工业控制及消费电子等多个领域。

技术与产品

• 载波通信产品：包括窄带低速、窄带高速、宽带低高速等芯片，应用于智能电表、采集器、集中器等。
• MCU产品：包括8位、32位MCU，应用于智能家电、工业控制等领域。
• SMART产品线：涵盖安全芯片、MCU、载波芯片、射频芯片、触控芯片，支持多种通信方式结合。

未来展望

公司未来将在MCU、宽带载波芯片、智能家居等领域持续发力，拓展市场空间，提升市场份额。预计MCU市场将保持增长，2018年市场规模将达到363.5亿元，公司有望受益于国产化趋势，实现业绩持续增长。