20180608-东方证券-东软载波-300183.SZ-载波通信承上启下_智能化推动持续增长_7页_931kb

报告摘要

载波通信承上启下，智能化推动持续增长

核心内容

公司致力于通过智能化布局推动业务发展，重点布局“芯片、软件、终端、系统、信息服务”全产业链，以智能制造为基础，发展集成电路设计、能源互联网、智能化三大业务板块。公司拥有全面的低压电力载波技术布局和领先的宽带技术方案，积极参与宽带+微功率双模通信标准的制定，未来有望在技术升级中扩大市场份额。

主要观点

载波通信业务：2018年是国网第二轮用电信息智能采集改造承上启下的一年，标志着新一轮智能电能表轮换周期的开始。公司预计未来几年国网招标量将逐步恢复增长，尤其在采用统一通信标准的宽带载波通信方式推广过程中，公司有望受益并扩大市场份额。
集成电路设计：公司持续优化原有MCU、载波通信芯片等产品，并加快蓝牙通信芯片的量产。已形成“MCU+射频收发芯片”生态系统和“电力线载波+无线”融合通信解决方案，未来在物联网、智能家电等领域需求增长中具备发展潜力。
智能化产品：公司聚焦智慧楼宇和智慧家庭系统，重点开发照明、窗帘、能源管理、安防等产品。随着智能信息产业园的投产，智能化生产线日趋完善，有望受益于智能家居市场的快速发展。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）
2018E	1,069	17.1%	319	34.0%	0.68
2019E	1,379	28.9%	404	26.6%	0.86
2020E	1,680	21.9%	469	16.2%	1.00

盈利预测调整原因

国网招标量因标准制定和修改延迟而减少，因此2018年预测招标量下调，未来预计恢复增长。
集成电路毛利率因原材料涨价而下降，因此调整未来毛利率假设。

估值与投资建议

目标价格：18.4元（基于2018年27倍P/E估值）。
投资评级：买入，维持原评级。
可比公司估值：
- 和而泰（002402）：2018年目标PE为28.36倍
- 中颖电子（300327）：2018年目标PE为31.76倍
- 和晶科技（300279）：2018年目标PE为37.04倍
- 拓邦股份（002139）：2018年目标PE为22.09倍
- 鼎信通讯（603421）：2018年目标PE为20.28倍

风险提示

电力线载波业务发展不达预期：公司业务高度依赖国网招标，若招标量或标准推进不及预期，将影响业绩。
智能家居项目进展低于预期：智能家居行业标准不统一、商业模式不成熟，可能影响公司项目推进速度。

财务指标分析

毛利率与净利率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	63.7%	56.0%	54.2%	53.4%	52.0%
净利率	36.2%	26.1%	29.8%	29.3%	27.9%

偿债能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	9.3%	11.8%	6.0%	6.0%	5.8%
流动比率	9.54	6.89	12.84	13.11	14.00
速动比率	8.96	6.44	12.20	12.35	13.18

营运能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
应收账款周转率	3.0	2.8	3.4	3.8	4.0
存货周转率	3.2	2.9	3.6	4.5	4.7
总资产周转率	0.4	0.3	0.3	0.4	0.5

投资建议

公司未来三年（2018-2020）EPS预测分别为0.68元、0.86元和1.00元。
根据可比公司估值，给予公司2018年27倍P/E估值，对应目标价为18.4元，维持买入评级。

总结

公司通过智能化布局和产业链整合，推动载波通信、集成电路设计和智能化三大业务板块协同发展。在国网第二轮智能电表改造周期中，公司凭借领先的技术优势和标准参与能力，有望扩大市场份额。同时，公司在智能家居领域布局积极，未来增长潜力较大。尽管面临招标量波动和行业不确定性等风险，但其盈利能力和技术储备仍具备较强竞争力，预计未来三年业绩稳步增长，具备投资价值。

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