20180717-光大证券-美国2018年下半年经济展望_继续复苏_尚未过热_16页_1mb

美国2018年下半年经济展望总结

核心内容

2018年下半年，美国经济仍处于复苏阶段，但尚未过热。尽管存在贸易摩擦和中期选举等不确定性因素，但美国经济增长主要依靠内生动力，尤其是投资和金融周期的推动。市场对美国经济前景存在分歧，但整体上对经济的持续增长持乐观态度。

主要观点

• 经济复苏仍强劲，但未过热：美国经济复苏主要由投资带动，出口和消费增长相对较弱。投资对GDP增长的拉动率显著上升，表明其对经济的支撑作用增强。但内需指标仍低于历史高点，显示经济尚未进入过热状态。

• 投资是主要增长动力：2016-2017年，投资对GDP增长的拉动率由-0.28%上升至0.53%，成为经济复苏的核心驱动力。支撑投资的因素包括：

  • 油价上涨带动能源行业投资；
  • 特朗普政府推行的“宽财政、松信用”政策组合；
  • 金融去监管降低中小银行运营成本，促进信贷扩张；
  • 房市稳健，信贷条件宽松，金融周期继续上行。

• 消费表现分化，整体偏弱：消费者信心强劲，推动零售和食品服务增长，但服务消费中部分领域如食品住宿和娱乐增长乏力。家庭消费受到高油价的抑制，但投资增长可部分抵消这种影响。

• 通胀压力温和，尚未构成威胁：尽管二季度CPI增速上升，但核心CPI维持在温和水平。单位劳动力成本和时薪增速不高，表明工资对通胀的推动有限。市场对通胀预期趋于平稳，显示经济尚未过热。

• 就业率下降部分源于人口结构变化：失业率持续下行，但部分原因是人口老龄化导致劳动参与率下降，而非单纯经济周期扩张。预计2018年美国GDP增长接近3%，下半年CPI中枢为2.8%，核心CPI为2.3%。

• 金融市场波动为主旋律：美联储加息和贸易摩擦导致市场波动加剧。美元因美强欧弱格局和利差走阔仍保持强势，但美债收益率曲线的平坦化可能影响加息节奏。美股估值偏高，但受通胀风险降低和美联储加息节奏放缓影响，对市场压力有所缓解。

关键信息

• 政策驱动：特朗普政府的减税、金融去监管、基建计划等政策推动了私人投资增长。
• 贸易摩擦影响：贸易摩擦可能对CPI造成有限影响，但对美元和美债有利，对美股则可能带来不确定性。
• 金融周期：金融周期继续上行，房市和信贷条件宽松推动了投资增长。
• 人口结构：人口老龄化导致劳动参与率下降，影响失业率变化。
• 资产表现：美元仍具支撑，美债或受益于避险需求，美股在波动中上行，但需警惕贸易摩擦带来的影响。

不确定性因素

• 贸易摩擦：若进一步升级，可能影响市场情绪，增加不确定性。
• 中期选举：可能影响特朗普政府的政策走向，尤其是贸易政策。
• 油价走势：若伊朗制裁持续，油价可能继续上涨，对消费产生抑制作用，但对投资和金融周期有利。

大类资产展望

• 美元：因美强欧弱格局和利差走阔，预计美元仍保持强势。
• 美债：收益率曲线平坦化可能影响美联储加息节奏，对美债构成利好。
• 美股：估值偏高，但通胀风险减弱和加息节奏放缓可能减轻压力，整体趋势为波动上行。

附录：政策与市场影响

总结

2018年下半年，美国经济仍处于复苏阶段，主要依靠投资和金融周期的推动。尽管存在贸易摩擦和中期选举等不确定性，但整体经济表现稳健，尚未过热。市场对经济前景持乐观态度，但需警惕外部冲击对增长和资产价格的影响。