美国2018年下半年经济展望：继续复苏，尚未过热-20180717-光大证券-16页-1mb

报告摘要

美国2018年下半年经济展望总结

核心内容

2018年下半年，美国经济仍处于复苏阶段，尚未出现过热迹象。尽管存在贸易摩擦和中期选举等不确定性因素，但美国经济仍具备较强的内生增长动力，主要依靠投资推动，同时受到宽松的金融环境和政策支持。

主要观点

美国经济复苏动力强劲，但主要依赖内需和投资：
- 投资是美国经济复苏的关键，出口作用有限。
- 投资对GDP增长的拉动率从2016年的-0.28%上升至2017年的0.53%。
- 投资增长主要由油价上涨、减税政策、金融去监管以及稳健的房市支撑。
美国经济尚未过热，仍处于正常复苏区间：
- 内需指标如企业资本开支/企业现金流比和家庭房屋开支/可支配收入比仍低于历史高点。
- 通胀压力有限，核心CPI温和上行，整体CPI中枢预计在2.8%左右。
- 就业率下降部分由人口老龄化和劳动参与率降低引起，不完全反映经济扩张。
2018年GDP增长预期为3%左右，CPI和核心CPI中枢分别为2.8%和2.3%：
- 美国经济仍具备增长空间，但需警惕潜在的通胀风险。
下半年的不确定性主要来自贸易摩擦和中期选举：
- 特朗普政府的贸易政策可能影响经济增长和金融市场。
- 中期选举对特朗普政府至关重要，若民主党获胜，将对其政策造成较大阻力。

关键信息

一、投资驱动经济增长

油价上涨带动能源投资：
- 油价上涨领先能源行业投资2-3个季度。
- 页岩油技术提升美国能源投资对油价的敏感性。
- 预计美国最快在2020年成为能源净出口国。
减税政策增强企业投资信心：
- 《减税和就业法案》将企业所得税率从35%降至21%。
- 该政策显著提振制造业和科技类投资。
- 企业盈利增加，带动家庭收入和消费。
金融去监管促进信贷扩张：
- 《促进经济增长、放松监管要求、保护消费者权益法案》放松对中小银行的监管要求。
- 降低银行运营成本，促进中小企业融资，从而推动投资增长。
房市稳健，金融周期上行：
- 20个大中城市房价接近危机前高点，房贷违约率降至历史低位。
- 信贷条件宽松，金融周期继续上行，有利于投资和消费。

二、美国经济尚未过热

内需指标未达历史高点：
- 企业资本开支/企业现金流比和家庭房屋开支/可支配收入比均低于历史峰值。
- 内需缺口仍较大，显示经济仍有扩张空间。
通胀压力有限：
- CPI增速虽有所上升，但核心CPI温和，工资增长对通胀影响有限。
- 市场对通胀预期趋于平稳，显示经济尚未过热。
就业率下降由人口结构变化引起：
- 老龄化导致劳动参与率下降，失业率降低不完全是经济扩张的结果。
- 美联储下调失业率预期，显示劳动力市场仍有扩张空间。

三、下半年不确定性分析

贸易摩擦影响市场情绪：
- 特朗普政府对钢铁、铝、中国和欧盟等商品加征关税。
- 若关税升级，可能推升CPI 0.3%-0.6%，对市场风险偏好形成压制。
中期选举对政策影响显著：
- 共和党若失去参议院多数席位，将对特朗普政策形成阻力。
- 选举结果可能影响减税、医改、基建等政策的推进。
金融市场波动仍是主旋律：
- 美联储加息叠加贸易战，导致市场波动加剧。
- 美元仍具支撑，美德利差走阔利好美元。
- 美债收益率曲线平坦化可能影响美联储加息节奏。

大类资产展望

美元走势：
- 美强欧弱趋势持续，美元受益于利差和贸易政策。
- 美债收益率曲线平坦化或影响美联储加息节奏，对美元影响中性偏利好。
美股表现：
- 当前估值偏高，但通胀风险减弱，美联储加息节奏放缓，对美股构成支撑。
- 贸易战可能压制风险偏好，增加市场波动性。
- 信息技术、能源等板块估值偏高，但整体市场仍具上行潜力。
其他资产：
- 油价仍有上行风险，受供给紧张和金融属性支撑。
- 金融周期上行，利好信贷扩张和投资增长。

政策支持

特朗普政府的“宽财政、松信用”政策组合：
- 减税、金融去监管、基建计划等政策推动企业投资和家庭消费。
- 政策目标在于解决金融危机后的投资不足问题。

总结

美国2018年下半年经济仍处于复苏阶段，投资是主要驱动力，出口和消费贡献有限。尽管存在贸易摩擦和中期选举的不确定性，但经济尚未过热，具备进一步增长空间。金融周期上行和宽松的信贷环境支撑投资和消费，美元和美债可能受益于政策和市场环境。美股估值偏高，但受通胀和加息节奏影响，波动中上行。整体来看，美国经济在政策和市场因素的推动下，仍有望维持温和增长。

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