20180717-国金证券-2018年下半年私募基金投资策略报告_机会风险并存_均衡配置应对_16页_2mb

2018年下半年私募基金投资策略报告总结

核心内容概述

2018年下半年，私募基金投资策略报告指出，各大类基础市场（股票、债券、商品）将呈现波动性，机会与风险并存。建议在股票投资策略、量化对冲策略、固定收益策略和宏观期货策略之间进行均衡配置，各策略维持标配水平。各策略的有效性取决于市场波动、风格轮动和政策环境的变化。

主要观点

1. 股票投资策略

• 市场环境：A股估值回调，市场呈现震荡波动，趋势性机会较少，更多为结构性机会。
• 策略建议：维持标配，优选具有选股能力的管理人，特别是在消费升级、新经济相关领域。
• 风险点：经济波动增加、贸易摩擦持续、货币政策灵活但方向不变，市场波动性提升。

2. 量化对冲策略

• 市场环境：波动回升，风格回归常态，有效因子数量增加，但因子稳定性仍待提高。
• 策略建议：维持标配，侧重中高频程序化交易的管理人，如幻方、九坤等；同时对中低频中具备有效因子挖掘能力的管理人也可适当关注。
• 风险点：因子切换轮动快，贴水仍存在，阿尔法收益有限。

3. 固定收益策略

• 市场环境：利率债机会好于信用债，中美利差接近最低，资本流出压力可能加大。
• 策略建议：维持标配，关注利率债和高等级信用债，优选资本实力强、信评能力强、产品规模大的管理人。
• 风险点：信用风险增加，需谨慎甄别中低等级信用债。

4. 宏观期货策略

• 市场环境：商品市场波动率放大，处于再通胀周期，供需支撑明显。
• 策略建议：维持标配，关注CTA策略，配置多样化以分散风险，提升风险收益比。
• 风险点：短期经济下行压力可能抑制需求，反弹空间有限。

关键信息

经济基本面

• 2018年经济呈现弱V型走势，增长中枢下移。
• 基建投资回升对冲地产和制造业投资下滑，政策支持新经济。
• 信用收缩是金融周期核心特征，但政策灵活性提升，资金面相对宽松。

政策环境

• 财政政策：实际赤字率下降，但地方政府专项债扩容。
• 货币政策：降准可能性存在，以对冲金融监管和外部不确定性。
• 监管政策：资管新规对债市影响趋弱，但信用风险仍需关注。

市场波动与风格轮动

• 各大类资产之间轮动特征恢复，策略相关性下降。
• 大盘股与中小盘股风格切换，中小盘成长风格受益。
• 量化对冲策略受益于波动回升和因子增加，但稳定性仍需关注。

私募基金选择建议

• 股票投资策略：优选泓澄、大朴、高毅、中欧瑞博等具备选股优势的管理人。
• 量化对冲策略：关注幻方、九坤、牟合等具备中高频或中低频因子挖掘能力的管理人。
• 固定收益策略：关注乐瑞、合晟、千为、茂典等偏好利率债和高等级信用债的管理人。
• 宏观期货策略：关注思勰（高频）、珺容（中高频）、易善、涵德、千象（中低频）等具备趋势和套利策略优势的管理人。

重点图表与数据

• 图表1：GDP累计同比变化
• 图表2：2018年经济展望
• 图表3：资产类别轮动
• 图表4：风格轮动
• 图表5：策略之间的相关系数
• 图表6：中性策略和期货策略月正率
• 图表7：资产配置建议
• 图表8：股债相对估值比较
• 图表9：主要指数PE(TTM)
• 图表10：人均收入逐年增加、恩格尔系数持续递减
• 图表11：第三产业对GDP的贡献率显著提升
• 图表12：研发支出占GDP比重
• 图表13：计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值累计同比
• 图表14：风险收益分布（2016年2月-2017年12月）
• 图表15：风险收益分布（2018年3月-2018年5月）
• 图表16：具备选股优势且各阶段排名前25%的产品
• 图表17：股票波动率提升
• 图表18：市场风格分化收敛
• 图表19：有效因子增加
• 图表20：期指贴水收窄
• 图表21：各阶段收益、回撤位于同业前50%的产品
• 图表22：中美10年期国债收益率走势对比
• 图表23：期限利差扩大
• 图表24：国开债期限结构变化
• 图表25：各阶段收益、回撤位于同业前50%的产品
• 图表26：商品指数与美元指数涨跌步调
• 图表27：各品种波动率有所回升
• 图表28：各品种累计涨幅
• 图表29：各阶段收益、回撤位于同业前50%的产品
• 图表30：商品市场波动情况

总结

2018年下半年，市场环境复杂，政策灵活，各策略机会与风险并存。私募基金需通过均衡配置，在不同策略间进行合理分配，以降低非系统性风险并提升整体收益。具体建议如下：

• 股票投资策略：关注选股能力强的管理人，把握消费升级和新经济带来的结构性机会。
• 量化对冲策略：侧重中高频程序化交易管理人，关注有效因子的快速轮动。
• 固定收益策略：优先配置利率债及高等级信用债，注意信用风险。
• 宏观期货策略：关注CTA策略，利用商品市场波动提升收益，配置多样化以分散风险。

各策略均建议维持标配水平，以适应市场波动和风格轮动的不确定性。