20221016-山西证券-双良节能-600481.SH-Q3业绩超预期_扩产_交付稳步推进_6页_623kb

报告摘要

双良节能 (600481.SH) 总结

核心内容

双良节能在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司业务在光伏领域持续扩张，产品交付和产能释放顺利推进，为公司业绩爆发奠定了基础。

主要观点

业绩表现超预期：2022年前三季度，公司实现营业收入87.5亿元，同比增长285.7%；归母净利润8.3亿元，同比增长368.8%。其中，Q3单季营收44.5亿元，同比增长337%；归母净利润4.8亿元，同比增长539.3%，净利率环比提升1.8个百分点。
盈利能力增强：Q3毛利率为20.5%，净利率为11.4%，期间费用率合计7.6%，环比下降1.5个百分点，费用控制能力显著提升。
在手订单充足：截至三季度末，公司合同负债达23.1亿元，同比增长106.6%；存货32.4亿元，同比增长292.1%，显示公司订单饱满，业绩增长确定性高。
产能快速释放：公司硅片业务已实现单晶一厂、二厂满产高产，9月25日三厂投产，40GW产能有望落地。同时，公司组件业务一期5GW项目已实现批量生产，产品涵盖多种尺寸和类型，满足行业降本增效需求。
多晶硅还原炉市场领先：公司多晶硅还原炉市占率居首，8月以来进入交付高峰期，日均出货量约6台，10月8日第700台还原炉顺利下线，充分受益于硅料扩产需求。
融资计划支持产能扩张：公司拟发行不超过26亿元可转债，用于40GW单晶硅二期项目（20GW），项目总投资62.4亿元，募集资金18.6亿元，有助于缓解资金压力，推动产能建设。
盈利预测上调：基于行业景气度和公司扩产进度，公司2022-2024年归母净利润预计分别为11.4/19.8/25.3亿元，同比分别增长267.6%/73.7%/27.7%；对应EPS分别为0.61/1.06/1.35元，PE分别为28.3/16.3/12.8倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、募投项目进展不及预期、疫情反复对经营的影响。

关键信息

财务数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,072	3,830	14,017	22,750	26,941
净利润(百万元)	137	310	1,140	1,980	2,529
毛利率(%)	29.5	27.8	28.8	28.8	28.9
净利率(%)	6.6	8.1	8.1	8.7	9.4
ROE(%)	6.1	13.8	32.4	36.9	32.4
P/E(倍)	234.8	104.0	28.3	16.3	12.8
P/B(倍)	14.7	13.4	9.1	6.0	4.1

估值分析

PE倍数：2022年10月14日收盘价17.25元，对应PE为28.3倍，较前期显著下降。
P/B倍数：2022年10月14日对应P/B为9.1倍，较前期下降。
EV/EBITDA：2022年预计为19.6倍，2023年为10.9倍，2024年为7.9倍，显示估值逐步走低。

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	3194	4953	15889	17411	24430
现金	1220	1912	3696	5622	8039
存货	443	1053	4352	4412	5964
资产总计	4109	8991	21191	23911	31261

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	334	92	3246	3597	3274
净利润	136	340	1177	2052	2621
折旧摊销	56	70	152	245	326
财务费用	13	45	124	111	101
投资净收益	1	15	6	8	7
税后利润	136	340	1177	2052	2621
归属母公司净利润	137	310	1140	1980	2529

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%；
- 减持：预计涨幅介于-15%至-5%；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。