20210922-国盛证券-双良节能-600481.SH-硅片新贵锁定多晶硅供应_扩产节奏如期推进_3页_555kb

双良节能（600481.SH）总结

核心内容

双良节能近期在硅片业务领域取得重要进展，锁定未来五年多晶硅供应，并推进硅片扩产计划。公司通过签订重大采购合同，保障了硅片产能释放，同时发布定增预案以募集35亿元资金支持项目发展。此外，公司顺应光伏行业大尺寸硅片转型趋势，采用1600型单晶炉，提升市场竞争力。

主要观点

• 多晶硅供应保障：公司全资子公司双良硅材料（包头）分别与江苏中能硅业和新特能源签订长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨多晶硅供应，年均供应量约2.7万吨，对应硅片产能约10GW。
• 硅片扩产进展顺利：公司布局40GW硅片扩产计划，一期20GW项目进展迅速，首台单晶炉已安装，预计年底前完成560台单晶炉交付与安装，年底实现硅片投产。
• 大尺寸硅片需求提升：2021年 $182 + 210$ 尺寸硅片市占率将从2020年的不足5%提升至接近50%，公司顺应行业趋势，采用1600型单晶炉生产大尺寸硅片。
• 定增预案保障资金：公司拟通过定增募集35亿元，主要用于一期20GW硅片扩产项目，确保项目顺利推进。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年收入分别为30.54亿元、75.49亿元、91.68亿元，归母净利润分别为2.80亿元、6.13亿元、8.27亿元，对应PE分别为69.7倍、31.8倍、23.6倍，维持“增持”评级。

关键信息

合同与产能

• 采购合同：与江苏中能硅业签订5.275万吨多晶硅采购合同（2021年9月-2026年12月）；与新特能源签订8.22万吨多晶硅采购合同（2022年1月-2026年12月）。
• 硅片产能：锁定约10GW硅片产能，对应年均供应量约2.7万吨多晶硅。
• 扩产计划：公司总规划40GW硅片产能，一期20GW项目进展顺利，预计年底投产。

财务表现

• 营业收入：2021年预计30.54亿元，同比增长47.4%；2022年预计75.49亿元，同比增长147.1%；2023年预计91.68亿元，同比增长21.4%。
• 归母净利润：2021年预计2.80亿元，同比增长103.7%；2022年预计6.13亿元，同比增长119.1%；2023年预计8.27亿元，同比增长34.8%。
• 每股收益（EPS）：2021年预计0.17元/股；2022年预计0.38元/股；2023年预计0.51元/股。
• ROE：2021年预计11.4%；2022年预计21.0%；2023年预计22.9%。

估值指标

• P/E（市盈率）：2021年69.7倍；2022年31.8倍；2023年23.6倍。
• P/B（市净率）：2021年8.0倍；2022年6.7倍；2023年5.4倍。
• EV/EBITDA：2021年47.1倍；2022年21.6倍；2023年14.9倍。

风险提示

• 硅料扩产收缩：可能导致多晶硅供应紧张，影响公司成本控制。
• 还原炉业务不及预期：可能影响整体盈利能力。
• 硅片竞争加剧：若市场扩张不及预期，可能影响公司市场份额。

股票信息

投资评级说明

• 股票评级：增持对应相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性在-10%~+10%之间，减持在10%以下。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师王磊和杨润思发布，执业证书编号分别为S0680518030001和S0680520030005。分析师观点独立，不受第三方影响。