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建筑工程行业资产质量分析专题报告总结

核心内容

本报告围绕建筑工程行业资产质量分析展开，强调“有质量的增长”对行业及公司的重要性。报告指出，全社会固定资产投资与建筑工程行业紧密相关，投资景气程度将影响各子行业业务表现。在宏观经济偏紧的环境下，建筑公司需通过竞争优势抢夺市场份额，而资产质量成为衡量企业竞争力的重要指标。

主要观点

• 资产质量与股价表现正相关：公司整体资产质量排名与股价收益率排名呈较高正相关，尤其在盈利性和安全性指标上表现更为突出。
• 关注获现性与盈利性：未来应更加重视企业的现金回收能力和盈利能力，因为财政和货币环境总体偏紧，地方政府债务平台资金紧张成为常态。
• 行业分化明显：在行业景气度下降的背景下，部分公司资产质量稳健提升，而另一些公司则出现显著下滑，这将影响其长期发展。
• 不同子行业表现各异：
  • 建筑装饰行业：金螳螂和亚厦股份等公司资产质量优异，具有良好的获现性和盈利性，且下游客户多为企业，回款风险相对较小。
  • 园林行业：地方财政资金压力可能短期影响行业估值，但长期仍具发展潜力，尤其关注铁汉生态和蒙草抗旱等公司。
  • 传统路桥行业：中国建筑凭借核心竞争优势，资产质量排名持续上升，长期经济价值可期。
  • 对外工程行业：中工国际资产质量良好，上半年新签合同额显著增长，具有较强发展潜力。
  • 新型煤化工行业：中国化学和东华科技资产质量优异，重点关注煤制天然气的潜在机会。

关键信息

• 资产质量评价维度：包括获现性（收现比、付现比）、盈利性（收入增速、净利润增速、净利率、净资产收益率、核心利润率）、周转性（收入/应收账款、收入/实际垫资额）、安全性（应收款/总资产、有息负债/总资产、不良经营性资产率）。
• 重点公司盈利预测与估值：
  • 金螳螂：评级“买入”，2012A EPS为1.43，2013E EPS为1.29，2014E EPS为1.74，PE分别为18、20、15，PB为6.48。
  • 亚厦股份：评级“买入”，2012A EPS为1.00，2013E EPS为1.33，2014E EPS为1.73，PE分别为26、20、15，PB为4.66。
  • 中国化学：评级“买入”，2012A EPS为0.63，2013E EPS为0.87，2014E EPS为1.05，PE分别为15、11、9，PB为2.52。
  • 中工国际：评级“买入”，2012A EPS为1.11，2013E EPS为1.44，2014E EPS为1.88，PE分别为24、19、14，PB为3.98。
  • 中国建筑：评级“买入”，2012A EPS为0.52，2013E EPS为0.60，2014E EPS为0.69，PE分别为6、5、5，PB为0.96。

风险提示

• 经济和投资增速低于预期。
• 经济结构调整力度和速度不及市场预期。
• 地方政府财政和融资平台恶化超预期。

结构分析

资产质量变化趋势

• 资产质量提升的公司：中国建筑、中工国际、鸿路钢构、中国化学、东华科技、铁汉生态、达实智能等公司资产质量排名显著改善。
• 资产质量下滑的公司：东方园林、蒙草抗旱、棕榈园林、上海建工、东华科技、亚厦股份等公司资产质量排名出现明显下降。

资产质量与股价收益率关系

• 在2011年和2012年，资产质量排名与股价收益率排名存在较显著的正相关关系。
• 2011年与安全性指标相关性更强，2012年与盈利性指标相关性更强。

投资建议

• 在宏观经济偏紧的环境下，应关注具有良好资产质量和稳定盈利能力的公司。
• 装饰行业：金螳螂、亚厦股份等公司具有较强竞争优势，建议买入。
• 园林行业：铁汉生态等公司资产质量相对较好，短期受地方财政支付压力影响，但长期看好。
• 传统路桥行业：中国建筑凭借核心竞争优势，预计长期经济价值可期。
• 对外工程行业：中工国际上半年新签合同额显著增长，资产质量良好。
• 新型煤化工行业：中国化学、东华科技资产质量优异，重点关注煤制天然气的潜在机会。

总结

本报告通过对建筑工程行业资产质量的分析，揭示了不同子行业中公司的表现差异，指出在宏观经济偏紧的背景下，企业应更加注重资产质量的提升，特别是在获现性和盈利性方面。同时，结合行业基本面分析，建议投资者关注具备良好资产质量、稳健盈利能力和较强竞争优势的公司，如金螳螂、亚厦股份、中国建筑、中工国际等。