20140526-招商证券-煤炭_产业链跟踪周报_17页_944kb

中性（维持）总结

核心内容

2014年5月26日发布的报告指出，煤炭行业整体表现疲软，煤价持续下跌，行业基本面承压，投资逻辑不明显，因此维持行业中性评级。

主要观点

• 煤价全面下跌：受水电替代效应及下游需求疲软影响，动力煤价格再次全面下调，5-10元/吨，港口及电厂库存上升，运价持续下跌。
• 钢焦产业链下行：钢铁价格继续下跌，焦煤价格小幅下跌，钢焦煤期货价格探底，钢铁企业库存压力依然存在。
• 库存回升：下游电厂库存增加，社会库存有所下降，但整体库存压力仍未缓解。
• 投资策略：短期煤价弱势企稳，但需求疲软，社会库存逐步回升，煤价将维持弱势震荡格局。煤炭股票无明显投资逻辑，建议观望。
• 风险提示：宏观经济回落幅度超出预期可能对行业造成更大压力。

关键信息

行业数据概览

行业表现（1m/6m/12m）

煤价及库存情况

• 动力煤价格：秦皇岛山西优混（5500）价格为525元/吨，下跌10元/吨；环渤海动力煤价格为537元/吨，与上周持平；广州港煤价下跌5元/吨。
• 港口运价：秦皇岛至广州运价下跌5.5%，秦皇岛至上海运价下跌6.8%。
• 库存变化：
  • 秦皇岛港煤炭库存为580万吨，周环比上升3.0%。
  • 沿海六大电厂库存总量为1425.3万吨，上升35.1万吨，库存天数为24.1天，上升2.0天。
  • 山西坑口库存有所下降，周环比减少87万吨，降幅为2.1%。

钢焦产业链表现

• 价格链条：螺纹钢价格下跌40元/吨，跌幅1.3%；焦煤价格小幅下跌，焦炭价格保持稳定。
• 库存链条：钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存为1037.4万吨，周环比下降0.62%；重点钢厂库存为1430万吨，旬环比下降0.3%。
• 损益链条：钢铁盈利下降，煤、焦盈利持平。螺纹钢吨钢损益为-451元/吨，焦炭吨焦损益为-89元/吨。

投资策略

• 短期：关注小煤矿供给缩减，但整体煤价弱势震荡。
• 长期：行业去产能压力较大，预计2014、2015年煤炭产量增速分别为6.4%、8.8%，需求增速预计为3-4%，行业产能压力显著。
• 估值：煤炭公司整体处于微利及盈亏边缘，行业PB均值为1.0倍左右，估值不高，但盈利下滑限制了投资逻辑。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济回落幅度超出预期，可能进一步拖累行业表现。

图表目录

• 图1：螺纹钢期货主力合约价格走势
• 图2：焦炭、焦煤、铁矿石主力合约价格走势
• 图3：螺纹钢价格走势
• 图4：焦炭价格走势
• 图5：京唐港国内焦煤价格走势
• 图6：京唐港国际焦煤价格走势
• 图7：山西坑口地焦煤价格走势
• 图8：国际炼焦煤价格走势
• 图9：山西坑口地喷吹煤价格走势
• 图10：国际喷吹煤价格走势
• 图11：山西商品煤日产量
• 图12：国内旬度日均钢铁产量
• 图13：社会钢铁库存量
• 图14：焦化企业焦炭库存量
• 图15：钢厂及焦厂炼焦煤库存
• 图16：钢厂喷吹煤库存
• 图17：螺纹钢盈利状况
• 图18：焦炭盈利状况
• 图19：炼焦煤盈利状况
• 图20：喷吹煤盈利状况
• 图21：动力煤期货价格走势
• 图22：环渤海动力煤价格指数走势
• 图23：秦皇岛煤价走势
• 图24：广州港煤价走势
• 图25：生产地煤炭价格走势
• 图26：国际动力煤价格走势
• 图27：BDI指数走势
• 图28：沿海煤炭海运费走势
• 图29：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
• 图30：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
• 图31：秦皇岛港煤炭库存
• 图32：沿海六大电厂煤炭库存
• 图33：秦皇岛港山西优混吨煤净利
• 图34：大同地区动力煤吨煤净利
• 图35：电力企业盈利状况
• 图36：水泥行业盈利状况
• 图37：煤炭行业历史PE Band
• 图38：煤炭行业历史PB Band

行业估值比较

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
• 张顺：南开大学经济学硕士，六年证券从业经验。
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，四年银行经验，三年证券从业经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用报告内容可能引发损失，招商证券不承担责任。公司或关联机构可能持有报告提及的公司证券头寸，存在利益冲突。