2018宏观经济展望与大类资产配置建议：反者道之动：增长见底部，经济再平衡_65页-2mb

反者道之动：增长见底部，经济再平衡

核心内容与主要观点

• 经济周期与增长趋势：2018年第一季度经济增长见底，随后将出现缓慢的弱V型复苏。经济周期依然存在，周期分析仍具投资价值。
• 经济再平衡：中国经济经历了长期的不平衡发展，包括投资依赖、工业主导、劳动者报酬占比下降、区域差距扩大及净出口占比高。经济再平衡将对经济和市场产生重大影响。
• 宏观政策：2018年财政政策仍偏向“积极”，但实际赤字率可能下降；货币政策保持“稳健中性”，但可能在上半年出现边际宽松。

关键信息

2017年经济增长超预期

• GDP增长：2017年名义GDP增速明显上升，实际GDP增速在第一季度回升至6.9%，全年预计增长6.8%。
• 内生增长：2017年去掉了基建、地产和金融后的内生增长动力在上半年有所回升，但随后有所回落。
• 基建投资：基建投资对冲了房地产和制造业投资的下滑，成为2017年经济增长的重要支撑。
• 出口与消费：出口在2017年上半年拉动GDP明显，消费在第一季度成为增长的重要支撑。
• PPI上涨与“繁荣幻觉”：PPI同比大幅上升，带动企业ROE改善，但这是由供给侧改革驱动的外生变量，无法持续。

2018年经济预测

• 增长路径：预计2018年实际GDP增速先降后升，第一季度形成底部，之后逐季回升。
• 房地产市场：房地产销售增速预计降至负值，房价可能面临下行压力。
• 制造业投资：受PPI回落和全球贸易改善趋弱影响，制造业投资增速可能下滑，但高端装备制造业可能受益于政策支持。
• 货币政策与财政政策：货币政策保持紧缩，财政政策维持“积极”，但实际赤字率可能下降。央行可能通过PSL等方式进行边际宽松。
• 利率与汇率：实际利率可能上升，对经济产生下行压力。美元指数可能进一步上行，人民币汇率维持双向波动。

经济再平衡路径

• 消费率提升：政府增加消费，提供保障性需求，有助于提高居民消费意愿。
• 产业升级：提高新经济成分占比，推动经济增长质量提升。
• 区域发展：形成有特色的都市圈，协调区域高端发展。
• 环保投资：环保将成为长期任务，从限产到防治将带来投资机会。

防止“明斯基时刻”

• 金融风险：房价下滑、金融去杠杆、美元指数上升可能带来系统性金融风险。
• 去杠杆三部曲：转杠杆、稳杠杆、降杠杆，2018年可能进入降杠杆阶段。
• 监管与政策：监管趋严可能对金融机构造成压力，但监管进一步趋严的概率下降。

大类资产配置建议

• 整体策略：2018年货币条件改善，建议“先债后股”。
• 债市优势：债市相对优势明显，尤其在上半年。
• 股市机会：A股在年初可能回调，提供买入机会；港股面临货币条件收紧。
• 商品市场：原油预计震荡，黑色系大宗商品价格支撑边际趋弱。
• 黄金：美国实际利率上升可能利空中长期金价，但金价下行幅度有限。

风险提示

• 货币政策过紧：可能导致实际利率上升，对经济增长产生下行压力。
• 金融去杠杆：可能引发阶段性经济增长失速。
• 房地产市场收紧：可能造成部分金融机构风险。
• 美元指数上升：可能导致人民币汇率小幅贬值，影响资本流动。
• 美国减税：可能引发美联储加息缩表，影响全球资本流动。

总结

本报告分析了2018年中国经济增长的预期路径、经济再平衡的必要性及大类资产配置建议。2018年经济增长预计将呈现“前低后高”趋势，货币政策保持紧缩，财政政策维持积极但赤字率可能下降。经济再平衡将通过提升消费率、推动产业升级、协调区域发展及加强环保投资实现。大类资产配置建议为“先债后股”，债市在上半年具有相对优势，股市在下半年可能有所回升。同时，报告指出需警惕“明斯基时刻”和美元指数上升带来的风险。