20170516-广发证券-大类资产配置方法论系列之二_揭开再平衡的神秘面纱_13页_756kb

再平衡的详细总结

核心内容

再平衡是大类资产配置中的一项重要策略，通过定期调整资产比例，能够在降低风险的同时提高收益，这种效果被形象地称为“免费的午餐”。本报告以股债60/40组合为模型，分析了再平衡的机制、影响因素及最优周期。

主要观点

1. 再平衡的收益与风险优化效果

   • 再平衡组合在收益和风险上均优于未再平衡组合。
   • 与单一资产（如股票）相比，再平衡组合的收益更高、风险更低。

2. 再平衡如何实现收益与风险的双重优化

   • 当高风险资产（如股票）上涨时，再平衡通过减仓兑现盈利，减少后续下跌时的损失。
   • 当高风险资产下跌时，再平衡通过加仓获取后续上涨的盈利，弥补前期亏损。
   • 低风险资产（如现金）在再平衡中充当“蓄水池”，帮助实现盈利与亏损的平衡。

3. 再平衡效果的关键影响因素

   • 股市最大涨跌幅：涨跌幅越大，再平衡效果越显著。
   • 再平衡周期长度：周期过长或过短均不利于再平衡效果，最佳周期介于半个牛市与一个牛市之间。
   • 连续持仓期与牛市的重合度：重合度越高，再平衡效果越好。

关键信息

再平衡周期选择

• 最优周期范围：在无错位的情况下，再平衡周期等于牛市长度时效果最佳。
• 实际应用中的周期选择：由于牛市长度难以预测，结合A股历史数据，国内实践中推荐的再平衡周期约为9至10个月。
• 周期验证依据：
  • 若以2005-2007年28个月牛市为基准，推荐周期为14-28个月。
  • 若以2008-2009年8个月牛市为基准，推荐周期为4-8个月。
  • 若以2014-2015年11个月牛市为基准，推荐周期为6-11个月。
  • 综合三轮牛市数据，9-10个月周期为较为合理的中和值。

再平衡模型与假设

• 模型构建：以股债60/40组合为基础，将债券替换为现金，假设股票最终价格回到原点，排除分红与收益波动干扰。
• 模型验证：
  • 当股票先涨后跌回原点，再平衡组合能获得正收益。
  • 当股票先跌后涨回原点，再平衡组合同样能获得正收益。

数据与结果

• 收益对比：
  • 无再平衡组合年化收益率为5.4%。
  • 每半年再平衡组合年化收益率为7.5%，提高约2个百分点。
  • 股票单一资产年化收益率为6.3%，再平衡组合收益率更高。
• 风险对比：
  • 再平衡组合波动率比无再平衡组合低2个百分点。
  • 最大回撤比无再平衡组合低13个百分点。

表格与图表说明

表1：再平衡对组合收益与风险的影响

表2：A股历次牛市持续时间

图表索引（摘要）

• 图1：再平衡组合表现优于单一资产。
• 图2：股票先涨后跌，无再平衡组合收益为0。
• 图3：股票先涨后跌，再平衡组合收益为正。
• 图4：股票先跌后涨，无再平衡组合收益为0。
• 图5：股票先跌后涨，再平衡组合收益为正。
• 图6：高风险资产最大涨幅越大，组合收益率越高。
• 图7：高风险资产最大跌幅越大，组合收益率越高。
• 图8：不同再平衡周期组合收益率不同（先涨后跌）。
• 图9：不同再平衡周期组合收益率不同（先跌后涨）。
• 图10：错位的再平衡周期组合收益率较低（先涨后跌）。
• 图11：错位的再平衡周期组合收益率较低（先跌后涨）。
• 图12：不同再平衡周期组合收益率对比。

风险提示

• 牛市持续时间的不确定性：实际牛市长度可能与预测不符，这会影响再平衡效果。
• 模型假设限制：本报告基于股票价格回到原点的假设，可能不适用于所有市场环境。

报告团队

• 陈杰：首席分析师，策略研究经验5年，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 郑恺、廖凌、曹柳龙、陈伟斌：分析师团队成员，分别负责不同领域研究。

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