20161205-万联证券-有色金属行业铝金属板块投资策略报告_电解铝市场回顾和2017年展望_31页_2mb

电解铝市场回顾和2017年展望总结

核心内容

铝土矿资源

• 铝土矿是生产金属铝的主要原料，全球储量丰富，主要集中在几内亚、澳大利亚、巴西、马来西亚和印度等国家。
• 中国铝土矿资源相对匮乏，仅占全球储量的3%，但供应了全球约21.94%的产量，对外依存度较高。
• 2014年印尼实施铝土矿出口禁令后，马来西亚和印度成为主要的替代供应国。
• 中国铝土矿进口量在2013年达到历史峰值，2014年大幅下降，2015年有所回升，但总体仍保持较高的增长。

氧化铝市场

• 氧化铝分为冶金级和非冶金级，其中冶金级占产量的80%-90%，主要用于电解铝生产。
• 中国氧化铝产量占全球比例从2013年的43%上升至当前的52%，而全球其他国家的氧化铝产量逐年下降。
• 2016年预计氧化铝供应缺口为77-109万吨，支撑氧化铝价格，有利于全产业链企业。
• 氧化铝价格在2015年大幅下跌，但2016年有所回升，预计2017年仍维持强势。

电解铝市场

• 电解铝生产成本主要由氧化铝和电力构成，占完全成本的63%左右。
• 2016年电解铝产量预计为3261万吨，同比增长7.20%；2017年预计增长7%左右。
• 2016年电解铝供需缺口预计为36.98万吨，2017年预计扩大至47.98万吨。
• 电解铝库存处于历史低位，供需紧平衡状态。

主要观点

• 国内铝土矿产量增速低于消费需求，进口保持高速增长，铝土矿对外依存度高。
• 氧化铝供应缺口将在2016年和2017年维持，支撑氧化铝价格，有利于具有自给或外销能力的全产业链企业。
• 原铝供需紧平衡，库存处于历史低位，价格在2016年底和2017年仍将保持强势。
• 建筑、电力和汽车行业需求回暖是支撑2016年铝金属基本面的主要因素，2017年电力和汽车行业增速放缓，建筑行业保持平稳。
• 低成本铝冶炼企业在2016年铝价反弹后实现扭亏为盈，2017年有望业绩大幅提高。
• 全产业链企业（铝冶炼+铝加工）在原铝和氧化铝价格上涨时将显著受益。
• 汽车轻量化和轨道交通用铝材市场空间广阔，预计未来几年铝需求年均复合增速在10%-15%之间。

关键信息

铝土矿供需情况

• 全球铝土矿可采储量为280亿吨，主要集中在几内亚、澳大利亚、巴西、马来西亚和印度。
• 中国铝土矿进口量在2015年达到5582万吨，占总消费量的约40%，对外依存度高。
• 马来西亚和印度成为重要的替代进口来源，中国铝土矿进口量预计将继续增长。

氧化铝供需情况

• 2015年氧化铝供应过剩116万吨，2016年预计供应缺口77-109万吨。
• 中国氧化铝产量占全球比例从2013年的43%上升至当前的52%，主要依赖国内资源。
• 氧化铝价格在2015年跌至历史低位，但2016年有所回升，预计2017年仍维持强势。

电解铝供需情况

• 2015年原铝产量3042万吨，同比增长10.50%；2016年预计增长7.20%，2017年预计增长7%。
• 原铝供需缺口在2016年为36.98万吨，2017年预计扩大至47.98万吨。
• 电解铝库存处于历史低位，支撑价格走势。

行业趋势

• 建筑、电力和汽车行业是原铝消费的主要驱动力，2016年表现回暖，2017年增速有所放缓。
• 供给侧改革导致原铝产能和产量增速放缓，但整体仍维持在较高水平。
• 电力投资增长将带动铝线缆需求，支撑原铝消费。
• 汽车行业用铝量增长显著，预计未来15年年均复合增速为8%，带动铝需求增长。
• 轨道交通建设对铝材需求年均复合增速预计为20%，是未来铝需求增长的重要因素。

投资策略

• 低成本铝冶炼企业在2017年将受益于原铝和氧化铝价格上涨。
• 全产业链企业（如云铝股份、南山铝业）具有成本优势，有望显著受益。
• 铝加工企业通过“铝锭+加工费”模式规避铝锭价格波动风险，竞争力强。
• 出口壁垒增加可能影响铝材出口，但国内需求仍强劲，出口占比有限。

行业企业分类

投资建议

• 南山铝业：预计2017年盈利增长显著，评级为买入。
• 云铝股份：预计2017年盈利增长显著，评级为增持。
• 利源精制、明泰铝业、亚太科技：预计2017年盈利增长显著，评级为增持。

结论

2016年电解铝市场整体呈现供需紧平衡，库存处于历史低位，价格维持强势。2017年原铝供需缺口预计扩大，价格仍具支撑。具有低成本优势和全产业链布局的企业将受益于铝价上涨。建筑、电力和汽车行业需求回暖是支撑铝金属基本面的关键因素，而轨道交通和汽车轻量化趋势将进一步推动铝材需求增长。