产业债信用观察之铝行业：电解铝产业债信用剖析-20181018-光大证券-20页-1mb

电解铝产业债信用剖析总结

核心内容概述

本报告对我国电解铝行业的供需状况、成本结构、价格走势及主要发行主体的信用风险进行了深度剖析，指出行业在政策调控与市场需求双重影响下呈现复杂态势。报告强调，电解铝行业虽受供给侧改革影响，产能逐步集中，但整体仍面临成本上升与需求疲软的双重压力。

主要观点

1. 行业供给

   • 电解铝产能受供给侧改革影响，总体增长放缓，供给端趋于稳定。
   • SHFE铝库存自2017年以来显著上升，对铝价形成短期压力。
   • LME库存处于低位，对全球铝价形成支撑。

2. 行业需求

   • 下游需求主要来自建筑地产、电子电力和交通运输，其中房地产对电解铝价格形成一定支撑，但电力投资和汽车消费出现走弱迹象。
   • 房企融资困难，导致房地产市场不确定性增加，对铝需求形成下行压力。

3. 行业成本及价格

   • 铝土矿、电力是主要成本构成，占比分别为38%和37%。
   • 氧化铝价格持续上涨，电解铝成本上升，部分企业成本突破15000元/吨，导致亏损。
   • 铝锭价格震荡下行，预计2018年全年价格将维持震荡走势。

4. 行业展望

   • 2018年全年电解铝供需基本平衡，价格震荡为主。
   • 铝价中长期受经济周期和主要行业景气度影响，需密切关注宏观经济走势。
   • 具备成本优势与产业链附加值优势的大型企业仍具安全边界。

关键信息

1. 发行主体信用风险分析

• 成本控制是电解铝企业盈利的核心。
• 铝土矿自给率和电力成本是影响成本的关键因素。
• 经营规模影响抗风险能力，大型企业更具优势。
• 产品附加值和产业链完整性对盈利能力有显著影响。

2. 财务指标分析

3. 企业概况

• 魏桥铝电：拥有完整的“电力-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链，经营规模较大，具备较强成本控制能力。
• 中铝集团：央企背景，资源优势明显，具备较强的行业影响力。
• 山东宏桥：电力自给率高，氧化铝自给率提升，具备成本优势。
• 南山集团：产业链完整，发展计划包括海外项目，具有国际化潜力。
• 辽宁忠旺：以铝挤压材为主，产品附加值高，技术优势明显。
• 天山铝业：依托新疆低成本电力，具备成本优势，但铝材加工附加值不高。
• 青投集团：产业链完整，但盈利能力较弱。
• 神火煤电：主要经营煤炭和电解铝，具备“煤-电-铝”一体化优势。
• 中孚实业：受电力与煤炭成本上涨影响，盈利能力较弱。
• 广西投资：铝土矿资源丰富，但铝加工能力有限，盈利能力较弱。

风险提示

• 经济下行超预期可能对铝行业需求形成更大压力。
• 企业融资环境未明显改善，部分企业面临流动性风险。
• 个别企业违约事件对信用市场造成一定负面影响，需警惕信用风险扩散。

结论

电解铝行业在供给侧改革和环保政策的推动下，产能逐步集中，行业集中度提高。尽管部分企业具备成本和附加值优势，但整体行业仍面临成本上升和需求疲软的挑战。我国作为全球最大铝消费国，其需求端与宏观经济密切相关，需密切关注政策变化和市场动向。对于投资者而言，需综合评估企业经营规模、资源禀赋、产业链布局及财务状况，以判断其信用风险与投资价值。