深度报告-20220927-国信证券-金发科技-600143.SH-改性塑料主业回暖拓展上游_新材料布局厚积薄发_123页_3mb

报告摘要

金发科技（600143.SH）总结

核心内容

金发科技是国内改性塑料龙头企业，产品覆盖7大类，包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料。公司通过产业链整合和新材料布局，持续提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

改性塑料行业触底回升：行业盈利水平逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升，受益于原材料价格下行和行业需求增长。
产业链一体化布局：辽宁金发ABS项目投产，PDH项目具有原材料采购和工艺优势，公司正逐步构建从丙烯到改性塑料的完整产业链。
新材料业务快速发展：完全生物降解塑料和特种工程塑料需求加速释放，公司具备18万吨/年PBAT产能和3万吨/年PLA产能，预计2022年四季度投产。特种工程塑料方面，公司拥有0.4万吨/年PA10T/PA6T和0.6万吨/年LCP产能，2022年底将新增1.1万吨/年高温尼龙树脂产能。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.3/23.0/31.9亿元，摊薄EPS分别为0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x。公司PE-Band和PB-Band处于历史较低分位，安全边际较高。
行业前景广阔：改性塑料应用广泛，新能源汽车轻量化推动车用改性塑料需求快速增长，再生塑料行业回收利用量及金额快速增长，生物降解塑料在包装、农膜等领域替代空间巨大。

关键信息

业务结构与盈利预测

项目	2022E	2023E	2024E
改性塑料收入（亿元）	246.06	263.09	287.64
改性塑料毛利（亿元）	50.10	55.11	61.97
新材料收入（亿元）	32.36	41.38	53.25
新材料毛利（亿元）	9.69	12.61	16.24
绿色石化收入（亿元）	43.91	51.10	62.60
绿色石化毛利（亿元）	0.07	0.43	0.89
医疗健康收入（亿元）	20.00	20.00	20.00
医疗健康毛利（亿元）	0.60	0.40	0.30
其他业务收入（亿元）	72.90	79.60	86.90
其他业务毛利（亿元）	0.27	0.28	0.29
合计收入（亿元）	415.18	455.09	510.40
合计毛利（亿元）	68.54	78.86	93.07

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	350.61	402.00	415.18	455.09	510.40
归母净利润（亿元）	45.88	16.61	17.29	22.97	31.93
毛利率	26.2%	19.7%	17.0%	17.2%	17.3%
PE	5.46	15.09	14.50	10.91	7.85
PB	1.69	1.67	1.60	1.51	1.40
EV/EBITDA	5.15	9.70	12.69	10.29	8.98

新材料布局

完全生物降解塑料：公司拥有18万吨/年PBAT产能，3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产，预计2022-2024年销量分别为11/15/20万吨。
特种工程塑料：公司拥有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂，1.1万吨/年高温尼龙树脂产能将于2022年12月投产，60万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目已启动。
碳纤维及复合材料：公司拥有1.5万吨/年产能，正在推进多个项目，预计未来将实现快速增长。

绿色石化业务

公司绿色石化业务主要包括丙烯、异辛烷、甲乙酮、液化气等销售。
随着原料价格下行和下游需求复苏，预计2022-2024年绿色石化业务营收分别为43.9/51.1/62.6亿元，毛利率分别为0.2/8.5/14.2%。

医疗健康业务

医疗健康业务主要包括口罩、手套、防护服等防疫用品销售。
由于疫情好转，行业竞争加剧，公司医疗健康业务盈利承压，预计2022-2024年营收均为20亿元，毛利率分别为30.0/20.0/15.0%。

风险提示

宏观经济及下游行业波动风险
环境保护风险
安全生产风险
市场竞争风险
原材料供应短缺及价格波动风险
经营规模扩大带来的管理风险
新增产能无法按期投放的风险
重大合同无法履约的风险
公司实际控制人无法履职的风险

行业分析

改性塑料行业

改性塑料行业面临拐点，国内改性化率由2011年的16.3%提升至2020年的21.7%，仍有较大提升空间。
2022年全球新能源车销量预计达1032万辆，同比增长58%，推动车用改性塑料需求快速增长。
改性塑料应用广泛，包括汽车、家电、电子电气、新能源等行业，公司通过技术创新和产业链整合，不断提升竞争力。

再生塑料行业

国内废塑料回收利用量快速增长，预计2025年将达到2750万吨，回收率在30%以上。
公司通过自主研发技术，实现废塑料的绿色清洗和精细分选，提升再生塑料质量和应用范围。

可降解塑料行业

可降解塑料分为光降解、生物降解和光-生物降解三类，生物降解塑料是当前主流。
公司在生物降解塑料领域具备领先优势，预计未来在包装、农膜、一次性餐具等领域实现广泛应用。

公司战略

公司积极拓展上游产业链，提升整体盈利能力。
通过技术创新和产品升级，推动新材料业务快速发展。
全球布局，设立海外基地，增强市场竞争力。
坚持可持续发展理念，推动环保高性能再生塑料和生物降解塑料发展。

总结

金发科技作为国内改性塑料龙头企业，凭借其强大的研发能力和产业链布局，持续提升盈利能力和市场竞争力。公司积极拓展新材料业务，推动生物降解塑料和特种工程塑料的发展，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的风险，但公司通过优化成本结构和提升技术水平，有望实现盈利修复和业务增长。公司PE-Band和PB-Band处于历史较低分位，安全边际较高，维持“买入”评级。

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