20191218-西南证券-金发科技-600143.SH-改性塑料龙头拓展上游_新材料有望爆发增长_44页_5mb
报告摘要
金发科技公司研究报告总结
核心内容
金发科技（600143）是亚太地区最大的改性塑料生产企业，同时也是全球化工新材料龙头企业。公司主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生材料，现有产能达到190万吨/年改性塑料、7.1万吨/年完全生物降解塑料、1.8万吨/年特种工程塑料、1.5万吨/年碳纤维及复合材料、10万吨/年环保再生材料。其产品技术与质量已达国际先进水平。
主要观点
- 汽车及家电需求回暖：车用改性塑料约占公司总产能的50%，2019年国内汽车产销环比降幅收窄，2020年有望实现正增长；房地产竣工面积预计2019年同比增长20%，带动家电销量上升。
- 产业链整合：公司通过收购宁波海越新材料，实现丙烯自给，打通改性塑料产业链上下游，提升盈利能力。
- 特种工程塑料前景广阔：受益于5G技术发展，LCP材料有望实现国产替代，公司已拥有3000吨LCP产能，预计2020年8月投产3000吨LCP项目。同时，公司正在建设10000吨PA10T/PA6T项目，并推进PPSU、PES等材料中试装置。
- 生物降解塑料需求上升：随着“限塑令”政策的推进，生物降解塑料需求快速增长。公司拥有6万吨/年PBAT产能，2019年Q1-Q3销量分别为9500、11300、12300吨，预计未来持续增长。
关键信息
- 财务预测：预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.58元和0.68元，对应PE分别为15X、12X和11X，维持“买入”评级。
- 盈利增长：2019年公司归母净利润预计可达12.4亿元，为2018年的2倍。
- 成本控制：公司三费占比降至11%，为近五年最低，财务费用可能因新产业投资而小幅上升。
- 研发实力：公司研发投入远高于行业平均水平，累计申请专利超过1684件，研发费用达10.1亿元（2018年），为行业平均的5倍。
- 市场拓展：公司积极开拓国内外市场，成为日产全球供应商，并在特斯拉、克莱斯勒等车企中取得良好进展。
风险提示
- 原材料价格波动
- 安全生产风险
- 税收优惠政策变动
- 汇率、毛利率波动
- 贸易摩擦风险
图表数据概览
| 指标/年度 | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 25316.62 | 29332.69 | 35393.56 | 38575.11 |
| 增长率 | 9.42% | 15.86% | 20.66% | 8.99% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 624.04 | 1238.61 | 1499.46 | 1755.26 |
| 增长率 | 13.89% | 98.48% | 21.06% | 17.06% |
| 每股收益EPS(元) | 0.24 | 0.48 | 0.58 | 0.68 |
| 净资产收益率ROE | 6.04% | 10.82% | 11.81% | 12.40% |
| PE | 30 | 15 | 12 | 11 |
| PB | 1.81 | 1.63 | 1.47 | 1.32 |
相关研究
- 《金发科技（600143）：价差扩大，三季度业绩超预期》（2019-10-29）
- 《金发科技（600143）：半年报业绩增长45%，发展趋势良好》（2019-08-27）
目录概要
- 公司是全球改性塑料和化工新材料龙头企业
- 改性塑料有望受益汽车家电回暖，收购宁波海越向产业链上游扩展
- 战略布局特种工程材料领域，PA/LCP响应产业新需求
- “限塑”将成全球未来趋势，生物降解塑料景气上升
- 盈利预测与估值
- 风险提示
图目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司股权结构
- 图3：公司2014年以来营业收入及增速
- 图4：公司2014年以来归母净利润及增速
- 图5：2018年公司业务占比
- 图6：2019年上半年公司业务占比
- 图7：公司营收与汽车市场关系
- 图8：公司营收与家电市场关系
- 图9：2008-2018年公司毛利润及毛利润增速
- 图10：公司毛利率与原油价格关系
- 图11：销售、财务、管理费用占营业收入比例
- 图12：三费占营业收入比例
- 图13：2015-2019年公司与行业研发支出对比
- 图14：同业研发支出占比对比
- 图15：金发科技专利数量
- 图16：2016-2019年汽车单月产销量及同比变化
- 图17：2001-2019年汽车销量
- 图18：2012-2019年汽车单月库存
- 图19：2016-2019年各国汽车销量
- 图20：2017-2019年各国汽车保有量
- 图21：2019-2050年汽车保有量预测
- 图22：2019-2050年汽车产量预测
- 图23：改性塑料市场规模计算
- 图24：车用塑料分类及占比
- 图25：不同家用电器的改性塑料用量占比
- 图26：家用电器的改性塑料选择倾向
- 图27：房地产新建及竣工面积
- 图28：2018年，2019年第二第三季度房地产竣工面积对比
- 图29：冰箱销量增速与竣工面积增速关系
- 图30：洗衣机销量与竣工面积增速关系
- 图31：2016-2019年空调库销比
- 图32：洗衣机销量与竣工面积增速关系
- 图33：2016-2019H1改性塑料收入及占比
- 图34：2016-2019H1改性塑料销量及占比
- 图35：2016-2019年各类改性材料销量占比
- 图36：2015-2019年车用改性材料全球销量及增速
- 图37：2016-2019H1改性塑料业务毛利率变化
- 图38：2015-2019年改性塑料主要原材料价格变动
- 图39：丙烯表观消费量及增长率
- 图40：丙烯产量及表观消费量占比
- 图41：丙烯下游主要应用
- 图42：丙烯下游主要工艺
- 图43：改性塑料营业成本
- 图44：改性塑料单价与毛利率
- 图45：PDH法制丙烯价差
- 图46：聚丙烯-丙烯价差
- 图47：2015-2019年特种工程材料全球及国内需求量
- 图48：2015-2018年我国特种工程材料供给结构
- 图49：包括LED反光杯在内的LED封装结构
- 图50：PA10T反射支架-Vicnyl®L740BLACK
- 图51：PA10T反射支架-Vicnyl®L740C/Vicnyl®L740HL
- 图52：不同PA6T产品结构式
- 图53：PA10T结构式
- 图54：2016-2019年特种工程材料销量
- 图55：特种工程材料毛利情况
- 图56：LCP软板产业链
- 图57：软板图例
- 图58：2009-2017全球FPC产值规模及增幅
- 图59：全球生物降解塑料市场需求量情况
- 图60：全球生物降解塑料需求分布
- 图61：2012-2018年中国生物降解塑料行业规模
- 图62：2012-2018年全球生物降解塑料需求
- 图63：2012-2018年中国生物降解塑料行业需求
- 图64：生物降解塑料分类
- 图65：聚乳酸生态循环示意图
- 图66：2011-2018年我国1,4-丁二醇产能、产量和开工率
- 图67：1,4丁二醇价格和价差（元/吨）
- 图68：2011-2018年我国己二酸产能、产量和开工率
- 图69：己二酸价格和价差（元/吨）
- 图70：2009-2018年我国PTA产能、产量和开工率
- 图71：PTA价格和价差（元/吨）
- 图72：2016-2019生物降解塑料销量
- 图73：2017-2019生物降解塑料毛利率情况
- 图74：2010-2018年中国农用薄膜产量
表目录
- 表1：公司主要产品2019-2020年产能情况
- 表2：公司改性塑料业务分地区产能情况
- 表3：汽车轻量化相关政策
- 表4：改性塑料在汽车部件上的应用
- 表5：国内改性塑料企业
- 表6：国外改性塑料企业
- 表7：主流丙烯制取工艺及流程
- 表8：PDH技术优势
- 表9：宁波金发主要产品及产能
- 表10：特种材料主要分类及应用
- 表11：PA10T与PA6T对比
- 表12：公司特种材料主要产品
- 表13：公司主要LCP材料及应用领域
- 表14：生物降解塑料国际相关法律法规
- 表15：中国省市禁止普通塑料的使用法规
- 表16：中国生物降解塑料领域相关政策法规
- 表17：新《快递封装用品》标准中绿色包装有关的规定
- 表18：国内企业颁布生物降解塑料的使用措施
- 表19：三代可降解塑料的对比
- 表20：全球PBAT主要生产装置
- 表21：分业务收入及毛利率
- 表22：可比公司估值
- 附表：财务预测与估值
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