20171226-华创证券-金发科技-600143.SH-改性塑料行业景气底部向上_新材料业务布局多点开花_19页_1mb

金发科技总结

核心内容

金发科技（股票代码：600143.SH）是国内改性塑料行业的龙头企业，拥有广泛的业务布局和强大的技术实力。公司主营化工新材料的研发、生产和销售，产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类，广泛应用于汽车、家电、电子电气、建筑等多个行业。

主要观点

• 行业景气度回升：2016年下半年原材料价格大幅上涨对公司盈利造成冲击，但随着价格回落及产品价格上调，公司盈利开始大幅改善。2017年第三季度，公司综合毛利率达到15.20%，净利率为3.99%，环比提升显著。
• 新材料业务布局多点开花：公司在可降解塑料、耐高温尼龙、高性能碳纤维及复合材料等新材料领域稳步推进，具有良好的成长潜力。
• 产能与市场布局：公司改性塑料产能约200万吨/年，分布于华南、华东、华中、华北、华西等地，同时在海外也有布局。公司还引进德国复合生产线，提升产能和产品线的多样性。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2018年EPS分别为0.23和0.29，对应PE分别为28X和22X，维持“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1993年，国家级创新型企业。
• 实际控制人为袁志敏，持股18.79%。
• 2017年前三季度实现营业收入165.86亿元，归母净利润4.58亿元。

二、改性塑料行业分析

• 原材料价格波动：2016年下半年原材料价格大幅上涨，尤其是聚丙烯和PC，对盈利造成冲击。2017年Q3原材料价格回落，产品价格上调，盈利大幅改善。
• 下游需求增长：汽车和家电是改性塑料的主要应用领域。汽车轻量化推动了需求增长，预计2017-2020年国内车用改性塑料年均增速将达15%以上。
• 市场格局：公司是国内改性塑料龙头企业，市场份额稳居国内前列。

三、新材料业务发展

1. 可降解塑料：

   • 公司已开发出质量可靠、价格有优势的可降解塑料产品，成功进入欧洲市场，成为第二大供应商。
   • 国内多地实施禁塑令，推动生物降解塑料市场发展，公司有望受益。

2. 耐高温尼龙：

   • 公司拥有万吨级聚合装置和专用精密改性车间，产品包括PA10T、PA6T、液晶聚合物等。
   • 正在建设年产3000吨PA10T项目，预计2017年下半年投产，总产能达8000吨。

3. 高性能碳纤维及复合材料：

   • 公司成功开发出多尺度纤维增强和长碳纤增强热塑性复合材料，引进德国复合生产线，产能达15000吨。
   • 产品广泛应用于汽车轻量化和无人机市场。

4. 环保高性能再生塑料：

   • 公司通过技术研发和市场拓展，形成了多层次、高附加值的产品结构。
   • 在再生资源利用方面有深入布局，推动产品结构优化。

四、财务数据概览

五、风险提示

• 原材料价格持续高位，可能影响公司盈利能力。
• 新业务拓展不及预期，可能影响整体增长。

投资建议

公司作为国内改性塑料龙头，传统业务在2017年Q3迎来大幅改善，新材料业务多点开花，发展潜力巨大。预计2017-2018年EPS分别为0.23、0.29，对应PE分别为28X、22X，维持“推荐”评级。

附录：主要财务指标

• 每股收益（EPS）：0.27（2016）、0.23（2017E）、0.29（2018E）、0.35（2019E）
• 每股经营现金流：0.48（2016）、0.32（2017E）、0.19（2018E）、0.19（2019E）
• 每股净资产：3.55（2016）、3.78（2017E）、4.06（2018E）、4.42（2019E）

业务布局

• 国内生产基地：广州（76万吨）、上海（19万吨）、天津（23万吨）、珠海（9万吨）、昆山（32.5万吨）、武汉（8万吨）、成都（2万吨）、绵阳（17.5万吨）。
• 海外产能：10.5万吨，计划新增产能。

未来展望

随着环保政策趋严、汽车轻量化趋势加快，以及新材料业务的持续投入，金发科技有望在多个领域实现突破，业绩持续改善。公司具备良好的研发能力和市场拓展能力，未来成长空间广阔。