农林牧渔行业专题研究：巴西玉米种业，龙头盘踞的增量市场-20230928-华泰证券-27页_1mb

巴西玉米种业：龙头盘踞的增量市场总结

核心内容

巴西玉米种业市场呈现龙头集中、增长潜力大、转基因渗透率高、种企出海机遇多的特征。2023年巴西玉米输华通道打开，有望成为继美国、乌克兰之后中国最重要的玉米贸易伙伴之一，同时中国粮商中粮国际在巴西大举投资码头，为种企出海提供了良好契机。巴西玉米种业市场具备较大的增长空间，2022年市场规模约170亿元人民币，相当于中国市场的47%，且市场集中度高，CR5达87%。

主要观点

• 巴西玉米市场增长动能强劲：巴西玉米种植面积和种子单价均呈现增长趋势，尤其受益于转基因种子的多价替代趋势，以及巴西政府对北方港口和物流基建的政策扶持，使得出口和饲料需求成为主要驱动力。
• 转基因渗透率高：巴西玉米转基因渗透率自2008年放开以来快速提升，2022年已达95%，高于阿根廷4.6个百分点，且未来仍有提升空间。
• 种企出海机遇显著：隆平高科作为国内玉米种子龙头企业，已通过收购隆平发展进入巴西市场，具备较强的产品力、成本管控能力和销售渠道，有望在巴西市场进一步扩张。
• 巴西玉米出口地位上升：2022/23年度巴西玉米出口量有望超过美国，成为全球最大玉米出口国，同时巴西玉米价格与国际玉米价格高度相关，未来价格波动将受到全球供需和地缘政治因素影响。

关键信息

市场概况

• 巴西为全球第三大玉米生产国、第二大玉米出口国，2022年玉米种业市场规模约170亿元人民币。
• 巴西玉米种植分为三季，其中二季玉米占主导地位，种植面积占比达76%。
• 转基因玉米渗透率快速提升，2022年达95%，未来仍有提升空间。

增长机遇

• 种植面积扩张：供给端受益于丰富的林地资源，需求端受到出口及饲料双驱动，巴西玉米种植面积有望持续增长。
• 种子单价提升：转基因种子多价替代趋势下，种子费用和种费比均有所提升，预计未来将继续上涨。

竞争格局

• 巴西玉米种子市场由科迪华、拜耳、隆平发展、先正达、科沃施五大企业主导，CR5达87%。
• 隆平发展为巴西玉米种子市占率第三，具备长期技术积累，2017年被中资收购后综合实力迅速提升。

投资建议

• 推荐关注隆平高科：公司通过收购隆平发展进入巴西市场，有望享受巴西玉米种子市场量价齐升的红利。
• 业务协同效应显著：隆平高科与隆平发展在巴西市场形成协同效应，提升公司在生物育种领域的竞争力。

风险提示

• 玉米价格下降超预期
• 巴西玉米出口不及预期
• 市场竞争加剧

重点推荐

重点分析

种植面积与种子费用

• 种植面积：2000-2022年，巴西玉米种植面积复合年均增长率为1.8%，其中二季玉米种植面积增长显著，一季玉米种植面积有所下滑。
• 种子费用：2013-2022年，巴西玉米种子费用复合增速达7%，且种子费用在总成本中占比逐年增加，种费比近年有所下滑。

转基因技术发展

• 转基因玉米品种不断升级，从单价向多价转变，带动种子费用提升。
• 2022年巴西转基因玉米种子较普通种子溢价达76%，未来有望进一步上涨。

价格波动

• 巴西玉米价格与国际价格高度相关，2022年中以来价格高位震荡，2023年9月仍处于历史较高水平。
• 短期价格可能维持高位，但中长期有缓慢回落趋势，且底部支撑有所抬升。

隆平高科在巴西的布局

• 隆平发展为隆平高科的控股子公司，2022年其营业收入达38.4亿元人民币，毛利率高于隆平高科。
• 隆平高科通过收购隆平发展，进一步巩固其在巴西市场的地位，且计划通过人民币置换美元负债以减少汇兑损失。

图表与数据

• 图表1：巴西玉米种业市场规模约130亿雷亚尔
• 图表2：近年种植面积和种子费用均持续上行
• 图表3：美国、中国和巴西玉米种业市场价值对比
• 图表4：2021/22年度巴西二季玉米产量占比约76%
• 图表5：全球主要玉米种植国家的种子销售时间示意图
• 图表6：2022/23年度巴西一季玉米产量分布
• 图表7：2022/23年度巴西二季玉米产量分布
• 图表8：巴西玉米转基因渗透率快速提升
• 图表9：2022年主要农产品转基因渗透率
• 图表10：巴西玉米消费结构
• 图表11：巴西耕地面积持续增长
• 图表12：巴西持续开垦林地、扩充耕地
• 图表13：2021年巴西土地构成
• 图表14：巴西大豆和玉米种植面积共同增长
• 图表15：巴西一季玉米种植面积有所下滑
• 图表16：巴西二季玉米种植面积持续扩张
• 图表17：2021/22年度巴西为全球第三大玉米生产国
• 图表18：巴西玉米产量持续增长
• 图表19：2021/22年度巴西为全球第二大玉米出口国
• 图表20：美国与巴西玉米出口占比趋势
• 图表21：巴西玉米消费结构
• 图表22：马托格罗索州谷物仓储缺口持续扩大
• 图表23：巴西北方港口贸易量占比显著增长
• 图表24：巴西进口玉米到港成本相对较低
• 图表25：2022年我国进口玉米地区结构（重量口径）
• 图表26：2023年1-8月我国进口玉米地区结构（重量口径）
• 图表27：巴西鸡/猪/牛肉产量稳步增长
• 图表28：巴西鸡/猪/牛肉出口量快速增长
• 图表29：预计巴西玉米种植面积持续扩张
• 图表30：2021/22年度巴西玉米种植面积前10大州
• 图表31：BA州为巴西一季玉米第四大省
• 图表32：MT州为巴西二季玉米第一大省
• 图表33：MT州玉米种植成本逐年增加
• 图表34：MT州玉米肥料、农药成本增速较高
• 图表35：巴西玉米种子费用近年持续上行
• 图表36：巴西玉米种费比近年有所下滑
• 图表37：巴西转基因玉米获批品种清单
• 图表38：转基因/有机种子相对普通种子的溢价
• 图表39：不同类型转基因种子的定价水平
• 图表40：巴西玉米价格与国际高度相关
• 图表41：玉米国际价格周期约3-4年
• 图表42：全球玉米期末库销比与价格指数负相关
• 图表43：全球玉米供需平衡表
• 图表44：巴西玉米种子市场竞争格局
• 图表45：2022年全球种业市场份额
• 图表46：2022年中国种业市场份额
• 图表47：巴西玉米种子市场关键竞争要素分析
• 图表48：隆平发展及巴西种子业务的发展历程
• 图表49：隆平发展股权结构图(截至2023年7月31日)
• 图表50：2018年起隆平高科利息费用显著增长
• 图表51：2018-2020年公司采用衍生品对冲汇率波动影响
• 图表52：隆平发展与隆平高科营业收入对比
• 图表53：隆平发展玉米种子销售量与价
• 图表54：隆平发展与隆平高科毛利率对比
• 图表55：隆平发展与隆平高科净利润对比
• 图表56：隆平发展全球化销售网络
• 图表57：嘉吉与孟山都在巴西玉米产业链上的协同效应
• 图表58：重点公司推荐一览表
• 图表59：重点推荐公司最新观点
• 图表60：提及公司列表