20211216-东吴证券-固收点评_主动加息概率上升_短期仍以防御为主_6页_656kb

固收点评20211216 总结

核心内容

2021年12月16日，美联储发布12月货币政策声明，维持基准利率不变，同时宣布加速缩减资产购买规模（Taper），预计将在2022年3月中旬前完全结束。FOMC点阵图显示，市场预期2022年将有三次加息。这一决策反映了美联储对高通胀持续性的低估，以及对经济复苏不确定性的应对。

主要观点

• 美联储政策调整
  美联储承认对通胀路径的误判，并表现出更高的灵活性。此前使用的“暂时性”通胀描述已被弃用，转而强调“疫情相关的供需失衡和经济复工”是通胀高企的主要原因。

• 加息预期与时间
  预计美联储将在2022年6月首次加息，全年或加息两次。这一预期基于对通胀“软着陆”的判断，认为随着北半球转暖，供应链瓶颈和劳动参与率复苏将缓解通胀压力，推动实际利率下行。

• 我国货币政策立场
  我国仍坚持“以我为主”的政策导向，面对三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱），2022年可能采取“宽货币+宽信用”组合政策。对债市而言，“宽信用”预期尚未充分定价，或成为一季度交易主线。

• Taper提速与市场反应
  联储主动Taper提速并未引发市场显著波动，市场对“被动加息”概率的预期反而下降，而“主动加息”概率上升。这表明市场对联储政策的“脱敏”现象。

• 资产配置展望

  • 风险类资产：美股、大宗等资产反弹延续，但“鹰”操作并未导致明显下跌，仍需以防御为主。
  • 美债：当前呈现“通胀预期触顶，实际利率筑底”的格局，美债10Y震荡下行，TIPS10Y反弹，存在动能切换的预兆，但看空仍需谨慎。
  • 美元：短期修正不明显，美元指数在96点位受到多头抵抗，暗示强美元预期仍然存在。
  • 黄金：在1780美元/盎司位置波动较小，若美元升值空间有限，黄金或有短期配置价值。

关键信息

• 通胀持续性：美联储不再使用“暂时性”描述，表明对通胀高企的担忧加剧。
• Taper节奏：每月缩减300亿美元，预计2022年3月前结束，比11月决策加码一倍。
• 加息预期：2022年三次加息预期，首次加息可能在6月。
• 国内政策：坚持“以我为主”，“宽信用”尚未充分定价。
• 资产表现：风险资产反弹延续，但市场对联储政策的反应趋于理性。
• 美债走势：10Y收益率震荡下行，TIPS收益率反弹，显示通胀预期与实际利率的对冲格局。
• 美元走势：短期修正乏力，强美元预期依然存在。
• 黄金配置：在美元升值空间有限的情况下，黄金或有短期配置价值。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：发达与发展中经济体物价指数可能突破阶段性高点，叠加供应链重组与逆全球化因素，通胀风险可能被低估。
2. 变异株冲击：Delta变异株具有高度传染性，可能再度影响经济活动；Omicron毒株带来新的不确定性。
3. 地缘风险：拜登政府的地缘策略与特朗普时期不同，但风险仍可能超预期；中国周边国家大选年或加剧地缘政治紧张。

数据支持

• 图1：美国PCE及核心PCE物价指标同比变化尚未见顶。
• 图2：美国主要港口产能迅速反弹至2016年以来的顶部区域。
• 图3：美股劳动参与率复苏乏力，职位空缺人数居高不下。
• 图4：美国劳动力缺口仍较大。
• 图5：德国就座用餐者两年同比变动。
• 图6：澳大利亚就座用餐者两年同比变动。

总体结论

当前市场对美联储政策的反应趋于理性，Taper提速并未引发显著波动，反而推动了“主动加息”概率上升。我国仍以“宽信用”为主导，对债市形成支撑。整体而言，短期仍以防御为主，需关注通胀、变异株及地缘风险的潜在影响。