三因子观察框架：联储何时加息-20211216-兴业证券-16页_1mb

联储何时加息——三因子观察框架总结

核心内容

本文分析了美联储2022年加息决策的三大影响因素：基本面、政治和市场，并结合历史经验与当前经济数据，对联储未来可能的加息路径和节奏进行了预测。

主要观点

基本面：抗通胀角度，联储加息意愿或仍待观察

1. 联储货币政策难以调和供给端约束
   当前美国高通胀主要由供应链和供给端问题引起，货币政策对此影响有限。

2. 通胀回落存在时滞
   联储通过影响需求端来抑制通胀，但这一过程通常需要1年以上时间。

3. 当前通胀预期自我实现条件弱于1970年代
   虽然居民通胀预期上升，但工资上涨尚未显著推升企业成本，通胀预期自我实现的条件尚不成熟。

4. 加息效果存疑
   加息对抑制当前通胀可能效果有限，联储需谨慎操作。

政治：白宫重心转至抗通胀，联储需配合摆出紧姿态

1. 白宫政治诉求影响联储决策
   拜登政府面临中期选举压力，抗通胀成为其政策重点，联储需配合以维持政治支持。

2. 联储主席鲍威尔的政治背景
   鲍威尔获拜登提名，其在联储决策中可能更倾向于配合白宫的抗通胀立场。

3. 市场预期与政治压力的互动
   联储在2022年1季度可能释放更鹰派信号，以配合白宫的抗通胀诉求。

市场：2008年后市场预期往往鹰于联储实际操作

1. 市场已计入明年上半年高通胀预期
   市场通胀预期边际放缓，但高于经济学家预期。

2. 市场预期存在超调
   历史经验表明，市场对联储收紧的预期往往高于实际操作，但会逐渐回归。

3. 联储维持鸽派有助于市场稳定
   若联储实际操作偏鸽，可降低市场波动风险。

关键信息

• 市场对2022年联储加息预期：预计2022年加息2.2次，概率集中在3、5、6月。
• 通胀高企支撑因素：房屋分项和汽车分项持续支撑通胀，供应链问题尚未缓解。
• 通胀预期自我实现路径：工资传导和居民消费前置是主要路径，但当前条件尚不充分。
• 超额储蓄对通胀的影响：约2.4万亿美元超额储蓄可能在明年年中前对通胀产生一定推动。
• 联储加息时机：2022年上半年或释放鹰派信号，但实际加息可能延后至年中之后。
• 全球资产与我国货币政策启示：
  • 加息预期升温阶段，美股表现优于其他资产类别。
  • 加息预期降温阶段，新兴市场股市和美债可能回暖。
  • 联储收紧对我国货币政策的制约相对有限。

风险提示

• 美联储超预期收紧：可能对全球市场造成冲击。
• 供应链问题持续：影响通胀回落节奏。
• Omicron变异毒株影响：可能加剧通胀压力。

时点关注

• 2022年年中：是关注联储是否实际加息的关键节点。
• 边际变化：Omicron传播情况、油价走势等可能影响市场预期和联储决策。

总结

联储2022年加息决策需综合基本面、政治和市场三方面因素。尽管通胀高企，但加息效果存疑，且通胀预期自我实现的条件较弱。白宫政治压力可能促使联储在2022年1季度释放鹰派信号，但实际加息或延后至年中之后。市场对加息的预期可能高于实际操作，但会逐渐回归。整体来看，联储在2022年上半年或不会实际加息，而年中之后需密切关注通胀变化。