20170503-国开证券-信用债周报_债市仍以防御为主_14页_1mb

债市仍以防御为主 - 信用债周报（170424-170501）

核心内容

本报告分析了2017年4月24日至5月1日期间中国信用债市场的表现，指出当前债市仍以防御为主。报告涵盖流动性、信用债发行、二级市场表现及投资策略等内容，为投资者提供市场分析与操作建议。

主要观点

• 流动性趋紧：央行本周净投放资金700亿元，但资金面仍维持相对紧张态势，7天回购利率均值为3.9892%，较前一周上升57BP。
• 信用债发行规模下降：本周信用债发行1179亿元，环比下降23.3%。短期融资券、公司债、中期票据为发行主力，但发行量均有不同程度的减少或增加。
• 二级市场表现分化：信用债市场整体呈现弱势震荡，短融收益率涨跌互现，中票收益率普涨，企业债收益率以上涨为主，公司债则出现普跌。
• 信用利差变化：整体信用利差有所压缩，但不同等级和期限的债券表现差异明显，低等级品种利差走扩幅度较大。
• 市场策略：在金融去杠杆和美联储加息的背景下，央行货币政策保持稳健中性，预计二季度信用债市场总体震荡偏弱，操作上仍以防御为主。

关键信息

1. 近期流动性

• 公开市场操作：本周央行共进行了3200亿元的逆回购操作，净投放资金700亿元。
• 货币市场利率：7天回购利率均值为3.9892%，较前一周上升57BP；7天新质押式国债回购利率为3.370%，较上周末上升7BP。
• 资金面展望：下周有2300亿逆回购到期，2300亿MLF到期，资金面短期难见宽松。

2. 信用品种发行

• 发行规模：本周债券市场发行6250亿元，信用债发行1179亿元，环比下降23.3%。
• 发行结构：
  • 券种：同业存单发行规模最大（2827亿元），占比45.23%；金融债次之（1470亿元），占比23.52%。
  • 期限：1年以下发行占比最高（29.4%），5-7年次之（20.2%），1-3年第三（15.8%）。
  • 评级：AAA等级占比最高（54.9%），A-1等级次之（15.8%），AA+等级第三（15.6%）。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 短融：收益率涨跌互现，总体变动不大，AAA+、AAA-、AA-、A+等级收益率微升0.35BP，AAA+、AA+、AA等级收益率出现下行，幅度为0.6BP至1.9BP。
• 中票：
  • 3年期品种：收益率普遍上行，AA等级和AA-等级上行幅度最大（6.7BP），AAA等级上行幅度较小（4.7BP至5.3BP）。
  • 5年期品种：收益率上行幅度更大，AA+、AA、AA-等级上行幅度达10.67BP，AAA等级上行幅度为7.95BP至8.67BP。
  • 信用利差：3年期信用利差微降，5年期信用利差走扩，幅度较前者多出约9-11BP。

3.2 企业债

• 银行间企业债：收益率以上涨为主，AAA等级5年期品种收益率上行8.7BP，AA等级5年期品种收益率上行10.7BP。
• 交易所企业债：指数有所上行，公司债指数持平。

3.3 公司债

• 公司债：出现普跌，信用利差走扩。
• 3年期品种：AA等级收益率上行幅度最大（20.68BP），AAA等级、AA+等级、AA-等级、A+等级收益率上行幅度在8.21BP至13.53BP不等。
• 信用利差：AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级信用利差分别扩大4BP、7BP、16BP、4BP。

3.4 交易所债指

• 企业债指数：上行0.01%。
• 公司债指数：持平。

4. 投资策略

• 市场特点：信用债发行量环比增速回落，信用债市场继续弱势震荡。
• 操作建议：短期仍以防御为主。
• 风险提示：
  • 基本面回暖与通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市波动可能对国内市场产生负面影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险及政策监管趋严等因素可能影响市场供需。

分析师简介

• 水兵：武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师，执业证书编号：S1380515030001。
• 专业背景：长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职高校金融系，主讲金融工程、行为金融等课程。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用。
• 所有信息来源于公开渠道，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。
• 报告版权归国开证券所有，未经许可不得复制、引用或发表。