20170406-招商证券-隆基股份-601012.SH-硅料价格下降_公司短期盈利能力将上台阶_11页_1007kb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容概述

隆基股份（601012.SH）在2017年4月6日时，当前股价为16.77元，目标估值为20-21元。该报告指出，由于多晶硅料价格下降，公司短期盈利能力有望提升。同时，单晶硅片市场需求旺盛，价格维持高位，进一步推动毛利率上升。公司作为单晶硅片龙头，具备较强的议价能力，预计未来1-2年仍将是行业利润重构的关键时期。

主要观点

1. 多晶产品降价倒逼硅料降价

• 多晶硅片价格承压：多晶硅片价格持续下跌，接近成本线，导致产业链价格趋势下行。
• 多晶硅料需求占比高：多晶硅料约70%的需求来自多晶硅片，因此其价格波动将对多晶硅料市场产生显著影响。
• 产能扩张影响价格：大全、新特能源等企业产能逐步释放，加剧了多晶硅料的供需失衡，价格出现快速下降。

2. 单晶硅片价格坚挺，毛利率提升

• 需求增长推动价格：领跑者计划和分布式能源的发展推动了单晶组件需求，同时由于单晶硅片产能受限，价格维持高位。
• 成本结构优化：硅料成本占单晶硅片成本的50%以上，其价格下降将显著提升毛利率。
• 行业格局集中：隆基股份和天津中环占据全球单晶硅片产能的76%以上，形成寡头格局，具备较强的议价能力。

3. 产业链利润重构，向硅片环节集中

• 组件环节过剩：组件和电池环节利润向硅片环节转移，单晶硅片占组件成本比例持续上升。
• 龙头优势明显：隆基股份在单晶硅片领域具备全成本优势，未来盈利有望持续增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为20.4亿元、24.97亿元和29.59亿元，对应每股收益分别为1.02元、1.25元和1.48元。

关键信息

财务数据与估值

资产负债率

• 2015年：44.6%
• 2016年：47.4%
• 2017E：44.7%
• 2018E：47.2%
• 2019E：47.9%

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A，公司股价涨幅预期超沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 领跑者项目突然停止
• 硅料价格出现大幅波动

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

隆基股份凭借其在单晶硅片领域的领先地位和较强的议价能力，在多晶硅料价格下降和单晶硅片需求增长的双重推动下，短期盈利能力有望显著提升。公司财务状况稳健，估值合理，未来增长潜力大，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。