20240421-西南证券-佐力药业-300181.SZ-2024Q1业绩超预期_乌灵胶囊增速亮眼_6页_1mb

佐力药业2023年年报与2024年一季报点评

核心结论

维持“买入”评级，维持目标价。预计公司2024-2026年归母净利润分别为52亿、63亿、77亿元，维持6个月目标价不变。

主要业绩亮点

1. 业绩超预期：2023年实现营业收入194亿元（+76%），归母净利润38亿元（+403%）；2024Q1单季实现营业收入67亿（+358%），归母净利润14亿（+461%）。
2. 三大产品增长强劲：
   • 乌灵系列：Q1收入同比增长353%，主要得益于乌灵胶囊销量大幅增长，单季度销售实现七成为主营转型；
   • 百令系列：2024年起医保放宽，集采扩围后产品优势重新释放；
   • 中药饮片与配方颗粒：备案品种增加，浙江市场深化外拓，增速稳定增长。

关键财务指标

• 2024Q1毛利率提升至66.55%，净利率21.4%，盈利能力持续提升。
• 集采导致销售费率大幅下滑49个百分点至37.2%，费用优化成为核心弹性。

经营策略与机会

1. 乌灵系列：利用集采中标后价格优势，加速渠道拓展实现以量补价；
2. 百令系列：医保政策放宽与新适应症获批有望打开增量空间；
3. 中药配方颗粒：备案品种达335个，稳步推进全国化扩张。

风险提示

• 集采政策不确定性；
• 销售不及预期风险；
• 新产品研发进度风险；
• 行业政策变动风险。

盈利预测

盈利能力持续提升，业绩增速预计2024-2026年分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。
数据来源：Wind、西南证券