轻工行业2019年中期策略精选稳健增长和景气改善品种_55页_2mb

报告摘要

轻工制造行业中期策略总结

核心内容

2019年5月，轻工制造行业被评级为“增持”，重点推荐包装、家居、文娱轻工等板块。整体行业面临原材料价格下行、供需格局变化、政策影响等多重因素，但部分细分领域仍具备增长潜力。

主要观点

1. 包装板块

盈利弹性显著：原材料价格中枢下移，箱板瓦楞纸价格持续下行，为包装企业带来盈利修复机会，尤其是原材料成本占比高的企业，如合兴包装。
行业集中度提升：供给侧改革和环保政策推动中小产能退出，订单向头部企业集中，提升龙头议价能力。
金属包装：龙头加速整合，奥瑞金收购波尔亚太，有望成为国内二片罐市场第一大供应商，提升行业话语权。
烟草包装：随着卷烟产销回暖和新型烟草政策松动，烟标需求回升，劲嘉股份等具备新型烟草布局的企业有望受益。

2. 家居板块

竣工交付支撑需求：2019年为地产竣工交付大年，精装房比例提升，工装渠道受益显著。
竞争加剧：行业进入存量竞争阶段，企业需加强渠道和品类布局，提升市场份额。
重点推荐：帝欧家居、欧派家居、尚品宅配、顾家家居等具备渠道优势和产品结构优化的企业。

3. 造纸板块

供需格局走弱：包装纸产能集中释放，纸价和盈利中枢下移，压制板块估值。
配置建议：关注资产负债表强劲的龙头企业，如太阳纸业、山鹰纸业。

4. 文娱轻工

需求稳健：文具行业步入成熟阶段，但消费升级和政府阳光采购政策推动行业稳步增长。
重点推荐：晨光文具，因其零售渠道优势和办公业务快速增长；关注齐心集团。

关键信息

包装板块

纸包装：原材料价格中枢下行，盈利弹性有望持续释放，重点推荐合兴包装、裕同科技。
金属包装：二片罐市场因啤酒罐化率提升和新型烟草需求扩大，预计未来增长潜力较大，推荐奥瑞金、宝钢包装。
烟草包装：卷烟产销回暖，新型烟草业务有望提振板块估值，推荐劲嘉股份，关注集友股份。

家居板块

竣工交付：预计2019年下半年家居需求将有所回升，推荐帝欧家居，关注江山欧派、蒙娜丽莎。
地产存量：优质龙头受益于精装交付比例提升，推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居。

造纸板块

供需格局：包装纸产能集中释放，预计全年盈利中枢下移，推荐太阳纸业、山鹰纸业。

文娱轻工

文具行业：规模逐渐扩大，但增速放缓，关注晨光文具、齐心集团。
政策影响：政府阳光招标和消费升级推动文具需求增长。

风险提示

地产销售低于预期：可能影响家居需求。
下游需求不及预期：包装纸、金属包装等可能面临需求压力。
纸价大幅波动：影响造纸板块盈利。
烟草行业政策风险：新型烟草推广受监管影响较大。

图表引用

图表1：我国纸包装行业集中度（2018年）
图表2：2016年纸包装原材料集中度
图表3：白卡纸产能的集中度（2017年）
图表4：箱板瓦楞纸近年来消费量及增速
图表5：2017年包装纸主要下游需求结构
图表6：2013年以来包装主要下游消费品零售额增速
图表7：下游食品饮料行业产量累计同比情况
图表8：下游白色家电产量累计同比情况
图表9：下游黑电及3C产品产量累计同比情况
图表10：CPI-PPI剪刀差自2018年12月开始转正
图表11：2018年下半年以来包装纸价格中枢下行
图表12：包装板块2017年以来单季度毛利率走势图
图表13：裕同科技2017年以来单季度毛利率走势图
图表14：合兴包装2017年以来单季度毛利率走势图
图表15：主要包装企业盈利弹性测算
图表16：三片罐 vs 二片罐
图表17：金属包装容器制造固定资产投资完成额
图表18：食品饮料金属包装行业产量规模
图表19：上市企业金属包装产品毛利率情况
图表20：主要原材料价格变动下奥瑞金毛利率弹性测算
图表21：我国卷烟工商库存及同比增速情况
图表22：我国卷烟社会库存情况
图表23：卷烟产销量同比增速情况
图表24：全球新型烟草市场规模快速增长
图表25：2017年新型烟草市场结构
图表26：各国/地区新型烟草监管政策梳理
图表27：菲莫国际加热不燃烧制品亚洲地区出货量
图表28：IQOS在日本市占率
图表29：IQOS在日本销售渠道
图表30：日本传统卷烟与电子烟征税情况
图表31：日本烟草税收情况
图表32：美国IQOS销售许可证申请进度

总结

2019年轻工制造行业整体处于结构性调整阶段，包装、家居、文娱轻工等细分领域具备投资机会。包装板块受益于原材料价格下行和行业集中度提升，盈利弹性显著；家居板块因竣工交付和精装趋势支撑需求，但竞争加剧导致利润率承压；文娱轻工板块因消费升级和政府阳光采购推动需求增长；造纸板块因供需格局走弱面临盈利压力。建议投资者关注包装龙头、家居优质企业、文娱龙头以及具备成本优势的造纸企业。

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