深度报告-20210624-首创证券-中伟股份-300919.SZ-公司深度报告_技术优势助力高速成长_加速布局补齐资源短板_25页_2mb

中伟股份深度报告总结

核心内容

中伟股份（300919）是一家专注于锂电池正极材料前驱体加工与销售的优秀企业，定位为第三方独立加工商，具备强大的技术实力和优质客户结构。公司积极布局产业链上游资源和回收环节，通过技术升级和产能扩张，推动公司高速成长，提升市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司持续投入研发，研发费率行业领先，掌握多项核心技术，如单晶前驱体合成技术、定量造核连续法合成技术等，这些技术提升了产品性能，增强了市场竞争力。
• 市场前景广阔：三元正极前驱体市场未来五年CAGR达38%，到2025年全球需求预计达146.69万吨，市场容量超过千亿元，行业利润规模有望达到90亿元。
• 产能快速扩张：截至2020年底，公司前驱体产能为13.5万吨，预计2021年底达22.5万吨，2025年规划产能达50万吨，产能扩张速度领先行业。
• 客户结构优质：公司核心客户包括LG化学、宁德时代、特斯拉等头部企业，客户集中度持续提升，2020年对LG出货量占比达40%，与主流客户建立稳定合作关系。
• 成本控制关键：前驱体行业以成本加成模式定价，原材料成本占比超90%，公司通过布局上游资源和回收业务，有效降低生产成本，提升毛利率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年
• 主要业务：锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工与销售
• 主要产品：三元前驱体、四氧化三钴
• 市场地位：2020年国内三元前驱体市占率22%，位居行业第一
• 股东结构：实际控制人为邓伟明和吴小歌夫妇，合计持股66.2%

盈利预测

• 2021年：预计三元前驱体和四氧化三钴出货量分别为15.5万吨和2.5万吨，归母净利润9.79亿元，市盈率85倍
• 2022年：预计出货量分别为22万吨和3万吨，归母净利润16.34亿元，市盈率51倍
• 2023年：预计出货量分别为33万吨和3.5万吨，归母净利润23.98亿元，市盈率35倍

产能与布局

• 现有产能：截至2020年底，三元前驱体产能11万吨，四氧化三钴产能2.5万吨，合计13.5万吨
• 规划产能：预计2021年底三元前驱体产能达19万吨，四氧化三钴产能达3.5万吨，2025年规划产能达50万吨
• 资源布局：投资建设贵州循环、湖南循环和天津循环三大循环基地，预计2021年底循环冶炼产能达8万吨；投资印尼3万吨红土镍矿火法冶炼项目，提升原材料自给能力

技术与研发

• 核心技术：单晶前驱体合成技术、定量造核连续法合成技术、快速高效共沉淀技术等，显著提升产品性能和生产效率
• 研发费用：2017-2020年研发费用率分别为3.72%、3.52%、3.3%和3.64%，研发费用持续增长，近四年CAGR超过30%

成本与毛利率

• 成本结构：原材料成本占比超90%，成本控制能力直接影响公司盈利能力
• 毛利率增厚：通过自建高冰镍冶炼产能，单吨三元前驱体毛利可提升1.5万元-1.8万元，对应毛利率增厚15%-17%

结构与产业链

公司业务涵盖从原材料到前驱体再到正极材料的全产业链，包括：

• 矿产资源：通过与青山集团等合作，保障镍、钴资源供应
• 冶炼环节：建设红土镍矿火法冶炼项目，提升自产能力
• 前驱体制造：具备多种前驱体生产工艺，如共沉淀法、湿法循环工艺等
• 正极材料：通过前驱体加工，供应三元正极和钴酸锂正极材料

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响市场需求及公司营收
• 公司产能投放不及预期：可能制约产能扩张及市场占有率提升

总结

中伟股份凭借技术优势、优质客户结构和快速产能扩张，成为锂电池正极材料前驱体行业的领先企业。随着新能源车市场持续增长和高镍化趋势的推进，公司通过布局上游资源和回收环节，有效提升成本控制能力和盈利能力，未来增长潜力巨大，获得“买入”评级。