20140728-第一创业-信用产品周策略_简谈银行抽贷行为和企业违约的关系_11页_444kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期信用债市场走势及银行抽贷行为与企业违约之间的关系，并结合1-6月工业企业利润数据，提出了相应的投资策略建议。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场周回顾

• 市场表现：银行间市场小幅下行，交易所市场以震荡为主。
• 资金利率：银行间隔夜回购周加权平均利率为 $3.35%$，7天回购周加权平均利率为 $4.09%$，较前一周分别上行7BP和36BP。
• 短融中票收益率：短融中票收益率跟随国债收益率下行，1年期AAA短融收益率下行7BP至 $4.88%$，3、5年期AAA中票收益率分别下行5BP、4BP至 $5.15%$、$5.45%$。
• 发行情况：上周短融发行19只，规模130.50亿元，到期18只，规模186.40亿元，净融资量为-55.90亿元，为6月以来首次融资为负。
• 中票发行：上周中票发行21只，规模138亿元，到期1只，规模100亿元，净融资量为38亿元。
• 企业债簿记发行：7月20日~7月25日共发行9只企业债，规模94.58亿元，主体评级以AA为主，票面利率维持在 $7%$ 附近。
• 债券估值：银行间企业债推荐估值小幅下行，最大下行幅度为5BP。

2. 银行抽贷行为与企业违约的关系

• 抽贷行为定义：银行在债务未到期前，因企业经营问题提前抽回资金，包括终止放贷、不续借到期债务、要求偿还未到期债务。
• 政府干预：政府常介入协调银行避免抽贷，以维护刚性兑付，防止企业违约带来的负面效应。例如，华通路桥违约事件中，政府协调银行不抽贷。
• 抽贷与违约关联：银行对企业的了解更为及时，抽贷行为多早于债券违约。企业经营恶化若未引起银行抽贷，仍可维持一段时间；一旦抽贷，资金链紧张，违约风险加速暴露。如超日太阳在2013年初即被抽贷10亿元，导致其后续违约。
• 风险判断：银行抽贷作为表外因素，有助于判断企业未来违约风险。企业现金流紧张时，银行抽贷会加剧资金问题，需重点关注。

3. 1-6月工业企业利润数据点评

• 利润增长：1-6月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 $11.4%$，增速较前一月提高1.6个百分点，6月同比增速达 $17.9%$，回升趋势明显。
• 主营利润率：主营活动利润率回升有限，主要在 $5.10%$-$5.20%$ 之间窄幅回暖。
• 毛利率下降：累计毛利率从年初的 $14.82%$ 下降到 $14.06%$，盈利能力改善有限。
• 现金流情况：应收账款净额同比增长 $12.70%$，高于主营业务收入 $8.6%$，表明收入和利润质量未显著改善，现金流依然趋紧。
• 补库存趋势：产成品存货累计同比增长 $12.60%$，显示企业主动补库存意愿增强，但对现金流造成压力。
• 行业分化：中下游行业（如通用设备制造业、造纸、铁路等）受刺激政策影响，利润增长明显；上游行业（如煤炭、有色金属、黑色金属）利润降幅收窄，但仍处于下滑区间。

4. 投资策略建议

• 行业趋势：下游和中游行业利润增长趋势明显，上游行业仍面临较大压力。
• 个券风险：尽管行业有改观，但个券风险依然存在，需警惕信用风险暴露。
• 优选品种：高等级债券和城投债仍是当前市场中的优选品种。

结论

信用债市场整体呈现震荡走势，短融中票收益率跟随国债下行，银行间市场净融资量减少。银行抽贷虽非企业违约的主导因素，但作为表外因素，有助于判断违约风险。工业企业利润虽有反弹，但现金流改善有限，补库存趋势对资金压力有所增加。中下游行业受益于刺激政策，但上游行业仍处困境。建议投资者关注高等级债券及城投债，谨慎应对个券风险。

附录

• 免责声明：本报告仅供第一创业证券客户使用，未经许可不得传播或使用。
• 投资评级：股票投资评级包括强烈推荐、审慎推荐、中性、回避；行业投资评级包括推荐、中性、回避。