20141215-招商证券-信用债市场周报_城投债明年3月进入偿付高峰_13页_915kb

债券市场定期报告总结 - 2014年12月15日

核心内容概览

• 城投债在2015年3月将进入偿付高峰，面临较大的即时偿付压力。
• 信用评级调整：上周有4家发行人发生跟踪评级变动，其中3家上调，1家下调。
• 债券市场收益率整体大幅上行，信用利差和等级利差走阔，市场流动性风险和信用风险明显发酵。
• 央行通过放宽表内信贷额度推动政策宽松从货币转向信用，但资金面仍存在不确定性。
• 新股发行及MLF到期续作可能进一步影响年底资金面。

主要观点

信用评级调整

• 上周共有4家发行人发生信用评级调整，其中3家上调，1家下调。
• 信用评级变动主要集中在非城投类企业，未出现城投债评级下调情况。

城投债偿付高峰

• 城投债在2015年3月进入偿付高峰期，届时将面临较大的即时偿付压力。
• 2015年城投债到期偿还量和提前兑付量分别达到5,453.6亿元和1,004.7亿元，同比分别增长48%和633%。
• 由于监管趋严，城投债发行量已明显减少，预计后续中短期票据发行量也将下降。

市场点评

• 外贸、通胀和经济数据均显示当前经济面临较大下行压力，未来需更宽松的政策。
• 央行通过放宽表内信贷额度推动政策宽松从货币转向信用，政策转化未出现时滞。
• 市场对宽信用政策的长期影响需保持关注，资金面存在不确定性。

关键信息

一级市场

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行324亿元，净融资额-115亿元。
• 城投债发行规模和净融资额均下降，总发行92亿元，总偿还量77亿元，净融资额15亿元。
• 交易商协会公布的发行指导利率大幅上行，期限越短上行幅度越大。
• 具体发行利率变化如下：
  • 1年期各等级上行34~40BP；
  • 3年期各等级上行30~34BP；
  • 5年期各等级上行27~33BP；
  • 7年期各等级上行17~25BP；
  • 10年期以上各等级上行13~22BP。

二级市场

• 上周银行间和交易所信用债合计成交3,903.57亿元，其中银行间短融、中票和企业债分别成交1,644.32亿元、1,136.40亿元和1,020.19亿元。
• 交易所公司债和企业债成交分别53.97亿元和48.69亿元。
• 债券收益率整体大幅上行，信用利差和等级利差走阔。
• 银行间信用品收益率上行幅度较大，短端尤为明显。
• 交易所信用债延续跌多涨少态势，高收益债普跌，地产债和城投债跌幅较大。

市场动态

• 上周中证登颁布质押回购新规，导致城投债流动性风险和信用风险发酵。
• 常州“14天宁债”被剔除政府性债务，引发市场对城投债纳入政府性债务情况的关注。
• 11月金融货币数据显示，M2同比增速维持在12.0%，新增人民币贷款同比大增36.5%，反映实体经济仍有潜在融资需求。
• 央行暂停公开市场操作，资金面偏紧张，中登回购新规对交易所流动性冲击明显。

投资建议

• 城投债面临“近忧远患”，投资者需关注后续融资平台融资渠道及可能出现的偿付风险。
• 建议谨慎操作，控制久期和杠杆。
• 资金面存在不确定性，下周新股发行将冻结超过2万亿元资金，MLF到期续作也需关注。

数据图表

• 图1：2014年7月至今城投类企业债发行量
• 图2：2014年7月至今城投类中短期票据发行量
• 图3：2014年城投债月度发行量
• 图4：2014年与2015年城投债月度到期与兑付量
• 图5：信用债发行量及净融资量走势
• 图6：城投债发行量及净融资量走势
• 图7：非金融企业短融发行量及净融资量
• 图8：中票发行量及净融资量走势
• 图9：企业债发行量及净融资量走势
• 图10：公司债发行量及净融资量走势
• 图11：银行间信用债成交额
• 图12：交易所信用债成交额
• 图13：银行间质押式回购利率
• 图14：交易所质押式回购利率

表格数据

表1：上周发行人跟踪评级调整汇总

表2：上周交易商协会发行指导利率

表3：上周部分信用债发行情况

表4：中短期票据收益率周变化

表5：企业债收益率周变化

表6：城投债收益率周变化

表7：中短期票据信用利差周变化

表8：企业债信用利差周变化

表9：城投债信用利差周变化

表10：中短期票据等级利差周变化

表11：企业债等级利差周变化

表12：城投债等级利差周变化

表13：上周成交活跃的交易所信用债

表14：中短期票据收益率分位数

表15：中短期票据信用利差分位数

表16：中短期票据等级利差分位数

表17：城投债收益率分位数