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【宏观快评】2021年财政政策与12月财政数据总结

核心内容概述

2020年财政政策为应对疫情采取了高度积极的措施，财政收入与支出均出现显著变化。2021年财政政策将逐步转向常态化，重点在于“提质增效、更可持续”，同时需关注隐性债务风险的化解。本文对2021年财政的四条主线及12月财政数据进行了详细分析。

2021年财政的四条主线

（一）财政总量慢退坡

• 财政仍有一定强度，政府债券发行规模（除特别国债外）基本与2020年持平。
• 预计2021年赤字率在3.3%左右，中央赤字与地方赤字按3:1分配。
• 减税降费将以落实既有政策为主，新增规模大幅下降，或不足万亿。

（二）财政节奏偏后倾

• 2021年财政发力节奏偏后，一季度乃至上半年或“蓄力”，逆周期力度相对有限。
• 新增地方债额度尚未下达，部分资金因“钱等项目”结转至2021年使用。

（三）支出结构常态化

• 2020年财政支出呈现“一本账压基建、二本账重基建”的“战疫”组合，2021年将转向“一本账不压基建、二本账用途泛化”的常态化组合。
• 城乡社区支出不再大幅压减，对基建拖累减少。
• 新增专项债对基建支持力度下降，可能用于棚改、土储、支持中小银行等领域。

（四）债务风险偏隐性

• 显性债务风险可控，地方政府债务率低于国际警戒线。
• 隐性债务风险需重点关注，中央已提出“阳光化”和“化解存量”等措施。
• 专项债部分用于置换隐性债务，地方债“阳光化”工作加速推进。

12月财政数据点评

（一）收入端：全年超收源于两个“此消彼长”

• 2020年财政收入全年超收2625亿元，预算完成率101.5%。
• 出现两个“此消彼长”：
  1. 中央与地方收入此消彼长，中央收入同比下降7.3%，地方收入同比增长4.9%。
  2. 税收与非税收入此消彼长，税收收入降幅收窄，非税收入下降11.7%。
• 12月出口退税锐减57.5个百分点，拉动税收收入13.4个百分点，或为中央财政调整节奏所致。
• 企业所得税同比下降17.7个百分点，部分源于地方“削峰填谷”策略。

（二）支出端：全年短支源于两个“有保有压”

• 2020年财政支出全年短支2262亿元，预算完成率99.1%，为2014年以来首次。
• 出现两个“有保有压”：
  1. “保地方，压中央”：中央带头过“紧日子”，地方“三保”资金得到保障。
  2. “保民生，压一般”：大幅向卫生健康、社保就业等民生领域倾斜，压减一般公共服务、城乡社区支出。
• 12月支出延续全年结构，未出现“突击花钱”现象，城乡社区支出重回负向拉动。

（三）广义财政：年底支出高增与2021年收支安排

• 2020年广义财政收入连续第五年超收，全年收入276384亿元，预算完成率106%。
• 广义财政支出全年增速10.1%，略高于预期，主要由政府性基金预算支出高增带动。
• 12月政府性基金预算支出同比增长45.9%，带动广义财政支出增速升至25.9%，创近年新高。
• 2021年广义财政收入预计增长5%左右，支出增速与2020年相当。
• 一本账对基建不再构成拖累，二本账新增专项债对基建支持力度下降。

关键信息总结

• 财政总量：2021年财政总量将慢退坡，政府债券发行规模与2020年基本持平。
• 财政节奏：财政发力节奏偏后，一季度至上半年或“蓄力”。
• 支出结构：2021年支出结构将趋于常态化，城乡社区支出不再大幅压减，专项债对基建支持下降。
• 债务风险：显性债务风险可控，隐性债务风险化解成为重点。
• 12月财政数据：
  • 收入端：全年超收2625亿元，12月财政收入增速创近三年新高。
  • 支出端：全年短支2262亿元，12月支出未出现“突击花钱”。
  • 广义财政：支出增速高，但2021年将趋于稳定。

风险提示

• 新增地方债限额超预期。
• 预算收支安排超预期。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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