【宏观快评】12月财政数据点评：2021年财政或沿四条主线-20210129-华创证券-14页_904kb

报告摘要

【宏观快评】12月财政数据点评总结

核心内容

2021年财政政策预计将沿四条主线推进，包括财政总量慢退坡、财政节奏偏后倾、支出结构常态化以及债务风险偏隐性。同时，12月财政数据反映出收入端超收和支出端短支的特征，为全年财政运行提供了重要参考。

主要观点

一、2021年财政的四条主线

财政总量慢退坡
- 财政仍有一定强度，政府债券发行规模（除特别国债外）基本持平2020年。
- 赤字率预计在3.3%左右，国债净融资约2.82万亿，新增一般债约9400亿，新增专项债约3.7万亿。
- 减税降费规模将大幅下降，或不足万亿，以落实既有政策为主。
财政节奏偏后倾
- 2021年一季度乃至上半年财政或“蓄力”，逆周期力度有限。
- 新增地方债额度尚未下达，部分地方资金未使用，可能结转至2021年。
支出结构常态化
- 一本账不再大幅压减基建支出，二本账支出用途泛化，对基建支持力度下降。
- 城乡社区支出不再被大幅压缩，对基建拖累减弱。
- 棚改专项债仍可发行，土储专项债或重启，支持中小银行发展专项债可能再发。
债务风险偏隐性
- 显性债务风险总体可控，债务率低于国际警戒线。
- 隐性债务风险化解更值得关注，2020年底已有专项债用于置换隐性债务，2021年将继续推进。

二、12月财政数据点评

（一）收入端：全年超收源自两个“此消彼长”

12月财政收入增速创近三年新高，全年超收2625亿（预算完成率101.5%）。
2020年财政收入呈现两个“此消彼长”：
- 中央和地方收入的此消彼长：中央收入压力大，地方收入增速超2019年。
- 税收和非税收入的此消彼长：税收收入逐步恢复，非税收入下降。
主要变化：
- 出口退税：12月出口退税同比锐减57.5个百分点，拉动税收收入13.4个百分点，可能是中央财政调整节奏。
- 企业所得税：12月同比下降17.7个百分点，与工业企业利润走势背离，反映地方“削峰填谷”策略。

（二）支出端：全年短支源自两个“有保有压”

12月财政支出未“突击花钱”，全年短支2262亿（预算完成率99.1%），为2014年来首次未完成预算目标。
2020年财政支出呈现两个“有保有压”：
- “保地方，压中央”：中央带头过“紧日子”，地方“三保”资金得到保障。
- “保民生，压一般”：向卫生健康、社保就业等民生领域倾斜，压减一般公共服务和城乡社区支出。
分项拉动：
- 卫生健康、交通运输、教育社保就业为正向拉动，城乡社区重回负向拉动。
- 城乡社区、农林水、交通运输三项合计的基建类支出拉动由2.8个百分点降至2.2个百分点。
短支来源：
- 主要来自科学技术、城乡社区、节能环保等支出项目。

（三）广义财政：如何看待年底支出高增和2021年收支安排？

2020年广义财政收入超收14668亿，为连续第五年超收。
广义财政支出增速10.1%，略高于预期，主要由二本账支出高增（45.9%）带动。
2021年广义财政收入预计增长5%左右，支出增速与2020年相当。
一本账支出对基建不再构成拖累，二本账新增专项债对基建支持力度下降。
收支缺口：
- 2020年二本账全年收支缺口24510亿，将由新增专项债36019亿弥补，剩余约1.1万亿调入一本账。

三、风险提示

新增地方债限额超预期
预算收支安排超预期

四、附录信息

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图表目录：
- 图表1：预计2021年政府债券发行基本持平2020年（除特别国债外）
- 图表2：新增一般债发行前倾及后倾情景预测
- 图表3：新增专项债发行节奏前倾及后倾情景预测
- 图表4：2020年城乡社区支出遭大幅压减（一半投基建）
- 图表5：2020年8-10月新增专项债基建占比降至5成
- 图表6：2020年地方政府债务率低于国际通行警戒标准
- 图表7：各地“限额-余额”是置换隐性债务的规模上限
- 图表8：12月企业所得税、出口退税、消费税波动较大
- 图表9：12月出口退税锐减，拉动财政收入13个百分点
- 图表10：出口退税和金额背离，可能来自中央财政压力
- 图表11：地方征缴企业所得税时常“削峰填谷”
- 图表12：2020年为2014年之后首次出现短支
- 图表13：短支主要来自科学技术、城乡社区、节能环保
- 图表14：城乡社区支出同比增速大幅不及预算安排
- 图表15：12月支出延续全年支出结构，并未“突击花钱”
- 图表16：12月政府性基金收支增速均在年内高位
- 图表17：2020年土地出让金收入增速远超预算安排
- 图表18：广义财政收入连续第五年超收
- 图表19：12月广义财政支出创近年新高

五、团队介绍

组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
助理研究员：付春生

六、华创证券机构销售通讯录

北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
私募销售组：潘亚琪、汪子阳

七、投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上