深度报告-20230405-安信证券-传媒_十年复盘及未来展望_32页_2mb

传媒行业十年复盘及未来展望总结

核心判断与行业趋势

我们坚定认为2023年“传媒走牛”，且类比2012年，是业绩高增的“前夜”。2023年传媒板块受益逻辑不仅在于AIGC（人工智能生成内容）作为先进生产力的推动，更在于未来2024/2025年，随着MR（混合现实）技术的普及，传媒行业将开启新的增长空间。

主要观点

1. 传媒走牛的逻辑：

   • AIGC推动内容生产效率提升，形成技术红利。
   • MR技术将开辟新的市场空间，成为传媒行业新的增长引擎。
   • 传媒行业类比2012年，是新一轮增长的起点。

2. 技术与政策驱动：

   • 技术变革是传媒行业发展的核心驱动力。
   • 政策环境的变化对传媒行业有重要影响，包括支持政策与监管收紧。

3. 未来五年展望：

   • 预计2023-2027年是AIGC/ChatGPT+MR驱动的创新周期。
   • 传媒行业将从“瘠田”转向“沃土”，迎来业绩迅猛增长。

历史复盘：2013-2015年传媒牛市

技术变革与并购重组

• 技术变革：

  • 2010年之后，移动互联网迅速发展，智能手机出货量快速增长。
  • 2013年4G牌照发放，加速移动互联网应用普及。

• 并购重组：

  • 2013-2015年，传媒板块受益于并购重组政策宽松，成为推动行情上涨的重要因素。
  • 传媒公司通过并购实现业务拓展与转型，如蓝色光标、掌趣科技等。

• 政策支持：

  • 2012年之前，传媒行业受益于文化体制改革。
  • 2013-2015年，政策鼓励并购重组，推动行业整合。
  • 2016年之后，政策收紧，传媒行业进入调整期。

板块表现

• 2013年传媒板块年涨幅达107%，居全行业第一。
• 2015年传媒板块年涨幅达139%，仅次于计算机板块。
• 多家传媒公司通过并购重组实现业绩增长，如掌趣科技、中青宝、华谊兄弟等。

游戏子板块复盘

行情演变

• 2013-2017年长牛行情：

  • 受益于4G和智能手机发展，手游市场迅速崛起。
  • 2016年手游市场规模首次超过端游，成为第一大细分市场。

• 2018-2022年调整期：

  • 游戏版号停发，疫情冲击，行业增速放缓。
  • 2022年国内游戏市场首次出现负增长，手游市场份额仍占主导。

代表性股票

• 中青宝&掌趣科技：

  • 通过并购重组快速布局移动游戏市场。
  • 但面临商誉减值风险，影响业绩稳定性。

• 三七互娱：

  • 把握页游转手游、手游分发渠道变迁等机遇。
  • 2019年起收入迈入百亿，净利润迈入20亿，位列A股游戏厂商首位。

• 吉比特：

  • 典型“小而美”标的，产品生命周期长，持续增长。
  • 股价随产品Pipeline变化而波动，如《问道手游》《一念逍遥》等。

营销子板块复盘

技术升级与营销生态

• 营销是经济的晴雨表，技术升级不断重塑营销链路。
• 营销链路包括用户洞察、策略制定、创意生产、广告投放、效果分析五大环节。
• AIGC将极大提升创意生产效率，同时推动营销全链路智能化。

并购重组与平台崛起

• 2013-2016年：

  • 营销板块受益于并购重组政策宽松，出现一波上涨。
  • 代表公司如蓝色光标、利欧股份等。

• 2016-2019年：

  • 营销板块进入消化期，利润率下滑，商誉风险暴露。
  • 并购重组带来的业绩不达预期，如利欧股份计提大额商誉减值。

• 2019年至今：

  • 新服务商模式如MCN、DP生态推动板块小幅上涨。
  • 抖音、快手等平台崛起，带动新的营销服务需求。

代表性股票：蓝色光标

• 蓝色光标的成长史是一部并购史。
• 2010年上市后，通过多次并购实现业务扩张，涵盖数字营销、公共关系、智能电视广告等。
• 公司在2021年进入元宇宙赛道，与阿里、百度等合作，布局虚拟人、虚拟直播间等。

投资建议

技术及相关

• 复现：百度集团、商汤
• 算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息
• 算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零
• 数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信
• 技术部署：格灵深瞳、云从科技

场景与应用

• 游戏：金山办公、宇信科技、万兴科技、国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、世纪华通、云天励飞、芒果超媒、华策影视、丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特

产业链受益

• 电子相关：和林微纳、胜宏科技、通富微电
• 通信相关：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛
• 变现：三人行、浙文互联、利欧股份
• MR相关：华兴源创、兆威机电、杰普特、智立方、长盈精密、立讯精密、博众精工、赛腾股份

风险提示

• 技术进展不及预期：AI与MR技术发展可能受阻。
• 行业竞争恶化：随着市场扩大，竞争加剧。
• 算力成本剧增：AI与MR应用可能带来算力成本压力。

行业驱动因素总结

未来展望

• AI+MR创新周期：预计2023-2027年开启，带来传媒行业供给端的变革。
• 营销生态重塑：AIGC将推动营销链路智能化，带来新的增长机会。
• 游戏行业出海：游戏公司加速出海，寻找新的增长点。
• 估值提升空间：传媒与营销板块仍有估值提升潜力，尤其在AI技术应用深化后。

图表与数据

• 图1：移动互联网的发展与全球智能手机出货量
• 图2：2010年1月-2016年12月沪深300指数及申万TMT四个子行业行情走势
• 图3：2013年1月-2016年12月沪深300指数及申万TMT四子行业行情走势
• 图4：2012-2015年传媒（申万）板块行情指数（按周度）
• 图5：2011年至今传媒（申万）板块市盈率TTM变化（按月度）
• 图6：2010-2023年网络游戏指数变化趋势
• 图7：2010-2023年中青宝股价复盘
• 图8：2010-2021年中青宝营业收入及净利润情况（亿元）
• 图9：2010-2023年掌趣科技股价复盘
• 图10：2010-2021年掌趣科技营业收入及净利润情况（亿元）
• 图11：2010-2023年三七互娱股价复盘
• 图12：2010-2021年三七互娱营业收入及净利润情况（亿元）
• 图13：2016-2023年吉比特股价复盘
• 图14：2016-2021年吉比特营业收入及净利润情况（亿元）
• 图15：广告营销关键环节
• 图16：数字营销产业链
• 图17：2010年至今传媒及广告营销行业指数变化
• 图18：营销板块估值变化
• 图19：营销公司当前估值分位数水平
• 图20：蓝色光标的发展历史
• 图21：2010年以来蓝色光标股价复盘