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3月极简复盘：关键变化与核心逻辑总结

核心内容概述

2023年3月，全球市场在AI热潮带动下呈现显著波动，TMT板块表现突出，而其他行业则出现分化。整体来看，市场处于主题投资的亢奋阶段，但随着4月财报季临近，市场关注点可能转向基本面。此外，欧美银行业危机未对全球流动性造成重大冲击，反而促使加息预期大幅下调。半导体产业周期或已触底，制造业与消费领域的新技术方向同样值得关注。同时，“中特估”概念持续升温，央国企及低估值资产的重估成为市场关注焦点。

主要观点

1. 大类资产表现

• AI热潮引领科技热：ChatGPT引发全球科技板块热潮，A股TMT板块交投活跃，涨幅领先。
• 全球指数表现：恒生科技、纳斯达克、标普500等指数均上涨，而上证指数、深证成指等则微跌。
• 外汇与商品：瑞郎、欧元、日元等非美元货币上涨，贵金属和部分商品如白银、玉米等表现强劲。
• 流动性变化：美元指数下跌，显示全球流动性尚未受到欧美银行业危机的明显影响。

2. TMT板块表现与历史经验

• TMT板块成交额占比大幅提升，但短期行情尚未结束，市场情绪亢奋，板块内部轮动和补涨现象明显。
• 成交额占比指标主要用于短期择时，对中长期趋势无显著指引作用。

3. 主题行情阶段性结束

• 基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬结束，随着财报季到来，市场将更关注基本面数据。
• 5-9月是自下而上基本面主线形成的关键时期，而4-5月则适合基于财报偏离度进行筛选，预测二三季度的修复行情。

4. 牛市主线与产业周期

• 牛市主线通常来自产业周期，且倾向于“炒新不炒旧”。
• 当前环境下，TMT等科技主题仍是较为舒适的主线，与中美共振去库存的趋势一致。

5. 半导体产业周期触底

• 全球半导体销售额同比增速已从高点回落，但AI技术的催化可能推动新一轮周期复苏。
• 半导体基本面或即将触底，有望实现周期与技术的共振。

6. 新技术/低渗透方向的投资机会

• 制造和消费领域中，渗透率低于10%的新技术方向（如HJT电池、钠离子电池、固态电池等）值得关注。
• 这些领域具有较高的成长空间和政策支持潜力。

7. “中特估”概念持续升温

• 央国企及低估值资产的重估成为市场热点，分红政策有助于降低ROE对成长性的依赖。
• 适当提高分红水平可使公司用较低增速维持ROE，增强抗风险能力。

8. 欧美银行业危机与全球流动性

• 硅谷银行危机后，全球流动性未受显著冲击，3M Libor Spread处于22年以来低位。
• 市场已提前“抢跑”美联储降息预期，预计5月FOMC会议可能不再加息，9月或将首次降息。

9. 美国通胀数据边际放缓

• 美国2月CPI和PCE环比增速均有所放缓，显示通胀压力下降。
• 后续需关注中东石油减产对通胀的潜在影响。

10. 全年投资格局

• 全年来看，市场格局仍以【中美共振去库存】为主，主题与产业投资为大年。
• 投资核心在于新技术、新产业和新政策，这些方向通常与总量经济弱相关，但具有较高的成长性和政策催化空间。

关键信息总结

风险提示

• 国内宏观下行压力超预期
• 4月财报季业绩不达预期
• 石油减产增加通胀不确定性
• 海外银行业危机蔓延

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳（天风证券分析师）