20200619-上海证券-塔吊租赁行业专题研究_从业务本质_看行业未来_22页_1mb

塔吊租赁行业专题研究报告总结

核心内容

本报告围绕塔吊租赁行业展开，分析其业务模式、财务结构、下游需求、行业景气度判断方法、估值模型以及投资建议。重点分析了行业发展趋势、龙头企业表现及未来增长空间。

主要观点

• 塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租，其业务模式与传统融资租赁不同，更类似于服务业。
• 行业收入主要来源于租金，成本端以人工费用为主，占比较高。
• 行业发展受房地产新开工与竣工面积差值影响，装配式建筑带来新增需求与结构优化。
• 塔吊租赁行业具备周期性，但随着装配式建筑的发展，周期性将减弱。
• 行业集中度较低，但龙头企业凭借规模、资金、资质等优势有望持续提升市场占有率。
• 估值应参考服务业水平，当前处于高速发展期，可向联合租赁在净利润快速提升阶段的估值靠拢（22-28倍）。

关键信息

行业现状

• 塔吊租赁行业属于资金密集型行业，公司通过自有资金、融资租赁及银行按揭等方式扩大资产规模。
• 行业集中度低，2014年企业数量达1.2万家，2018年降至约7000家。
• 行业龙头企业如庞源租赁、建设机械等，设备利用率和新签单量是衡量行业景气度的重要指标。

下游需求分析

• 房屋新开工与竣工面积差值：对塔吊租赁收入具有前瞻性。
• 装配式建筑：
  • 2020年全国装配式建筑面积预计达2.65亿平方米，占新建建筑比例持续提升。
  • 预计2026年装配式建筑大中型塔吊需求量将达8.7万台。
  • 装配式建筑推动塔吊租赁行业结构优化，中大型塔吊需求增长，租金上移。

财务结构分析

• 收入构成：
  • 裸机租金、进出场费用、技术服务费。
  • 设备保有量、利用率、租赁价格是决定收入的关键因素。
• 成本构成：
  • 人工费用占比最高（29%），其次为设备折旧（11.4%）、财务费用（6%）、运输与维护费用。
• 行业对比：
  • 塔吊租赁行业不同于传统融资租赁，其利润来源于租金与成本之差，而非利差。

企业经营分析（以庞源租赁为例）

• 设备利用率：2020年Q1受疫情影响，利用率较低，但3月后逐步恢复，5月达71.7%。
• 新签单量：2020年5月新签单量同比大幅增长，预示行业景气度提升。
• 装配式建筑影响：用于装配式建筑的塔吊数量及吨米数持续上升，带动收入增长。

联合租赁参考

• 成功因素：规模效应、并购、高租金水平与高利用率。
• 估值模型：
  • 在净利润快速提升阶段，估值在22-28倍之间。
  • 进入成熟期后，估值在10-16倍之间。
  • 国内塔吊租赁行业尚处于高速发展期，估值可参考联合租赁在快速提升阶段的水平。

投资建议

• 建议持续关注塔吊租赁龙头公司建设机械（600984）。
• 龙头企业具备资质、经验、管理、规模与资金优势，未来有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 下游房地产需求下滑可能导致设备利用率降低。
• 行业面临价格竞争加剧的风险。

估值与盈利预测

• 市场规模：预计到2022年，塔吊租赁行业市场规模将超过1200亿元。
• 市场占有率：目前行业龙头仅占3.4%左右，未来提升空间较大。
• 估值参考：联合租赁在净利润快速提升阶段的估值区间为22-28倍，可作为国内塔吊租赁企业估值参考。

行业趋势总结

• 塔吊租赁行业未来将受益于装配式建筑的发展，需求更加稳定。
• 行业具备较强的周期性，但随着结构优化，周期性将减弱。
• 龙头企业将凭借综合实力持续扩张，行业集中度有望提升。